行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 从投融资数据和JPM大会信息看，2026年CXO行业景气度预计将持续，投资机会明确[2] - 2026年医药行业最明确的主线是科技创新，策略为“科技先行，药械起飞”[5] - 短期进入2025年年报预增期，建议继续挖掘业绩能超预期的个股[5] 投融资与JPM大会看CXO景气度 - 一级市场投融资强劲恢复：25Q4海外生物科技一级市场投融资总额87.2亿美元，环比25Q3增长21%[4][18]；26年1月仅半个月投融资额已达33.4亿美元，超过23年以来大部分月份整月金额[4][18]；25Q4国内一级市场投融资总额16.3亿美元，同比增长73.8%，环比增长20%[19] - 二级市场融资大幅回暖：25Q4海外Biotech二级市场融资总额192.8亿美元，同比增长111%，环比增长149.5%[4][23]；其中IPO融资9.9亿美元，同比增长81.2%，再融资183亿美元，同比增长112.8%[4][23]；25Q4国内Biotech二级市场融资总额18.4亿美元，同比增长89.5%[26] - JPM大会传递积极信号：尽管2025年外部环境不确定，CXO公司业绩表现稳健，部分公司（如药明康德、丹纳赫）业绩超预期[4][28]；从2025年下半年开始，Pharma和Biotech的订单需求相继回暖[4][28]；展望2026年，大部分公司表达比2025年更乐观的展望，驱动力包括项目结构优化、运营效率提升、客户需求增长及投融资趋势好转[4][28] - 具体公司业绩与展望： - 药明康德：2025年持续经营业务收入455亿元，同比增长21.4%；经调Non-IFRS归母净利润150亿元，同比增长41.3%[30] - 药明合联：2025年收入增长45%，毛利增长70%；预计2025-2030年业绩CAGR为30-35%[30] - 药明生物：2025年双多抗收入占比近20%，同比增长120%；D端新签209个项目创新高[30] - Lonza：2025年收入预计增长20-21%；预期未来内生增速为10-13%[30] - Charles River：25Q4 DSA业务的净预订账单比恢复至1.1倍，受益于中小型Biotech及MNC客户需求复苏[30] - Danaher：25Q4业绩略超预期；预计2026年核心收入增速加速至3-6%[30] 医药板块行情回顾与市场表现 - 本周（2026.1.12-1.16）行情：中信医药指数下跌0.72%，跑输沪深300指数0.2个百分点，在中信一级行业中排名第16位[3][32]；子板块中医疗服务表现最好（+2.9%），化学制剂表现最差（-2.7%）[34] - 年初至今行情：2026年初至1月16日，中信医药生物板块指数上涨6.9%，跑赢沪深300指数4.7个百分点，行业排名第7位[3][32] - 市场结构与个股表现：本周前半周AI医疗主题大涨，CXO板块表现强劲；后半周主题投资回调，中药、商业、创新药板块涨幅滞后；整周CXO表现最好[5]；本周涨幅前五个股为：宝莱特（+48.8%）、华兰股份（+32.7%）、天智航（+27.7%）、美年健康（+25%）、华康医疗（+23%）[3][47] - 成交与估值：本周中信医药板块合计成交额9228.4亿元，较上周周期增加40.9%[46]；截至1月16日，医药板块整体估值（TTM）为30.02，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为7.97%，仍处于历史较低水平[41] - 港股医药行情：本周恒生医疗保健指数上涨2.4%，与恒生指数持平；年初至今上涨15.1%，跑赢恒生指数10.3个百分点[57]；本周涨幅前五个股为：紫元元（+76.5%）、东曜药业（+70.4%）、佳兆业健康（+53.8%）、方舟健客（+51.7%）、瑞科生物-B（+43.9%）[58] 投资策略与建议关注组合 - 全年投资策略： - 创新药：关注1）收入和业绩兑现；2）超预期BD兑现的标的；3）前沿技术平台如基因治疗、小核酸、通用/体内CART等弹性主题[5] - 医疗器械：设备关注补库和招投标（如手术机器人、内镜），耗材关注集采受益的创新耗材（如神经介入、外周介入、电生理）[5] - 寻找变化标的：中央经济工作会议明确2026年坚持内需主导，医药内需相关公司或迎拐点[5] - 建议关注组合： - 本周组合：药明康德、药明合联、必贝特、博瑞生物、欧林生物、华邦健康、映恩生物[5] - 一月组合：康方生物、康诺亚、药明康德、泰格医药、汇宇制药、圣诺生物、微电生理、康众医疗[5] - 组合表现：上周周度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数0.6个百分点，跑赢大盘指数0.5个百分点[13]；上周月度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数2.5个百分点，跑赢大盘指数2.3个百分点[14]