报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][6][8][10] 报告的核心观点 - 2025年中国燃料电池商用车市场实现高速增长，上险量与装机功率均创历史新高，行业商业化进程加速 [3][6][10] - 燃料电池系统成本已大幅下降，叠加政策支持降低运营成本，共同驱动需求增长 [10] - 行业集中度高但竞争格局未固化，头部企业市场份额与区域市场表现高度相关 [10] - 市场区域集中度极高，广东省是绝对主力，各示范城市群目标完成度差异显著 [10] - 对产业链未来发展保持乐观，预计成本将继续下降，推动燃料电池汽车在长途重载等优势场景率先实现与燃油车的经济性平价 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与规模 - 2025年中国燃料电池商用车上险量为10,778辆，同比增长52.5% [3][6] - 2025年燃料电池商用车总装机功率为1,301MW，同比增长59.8% [3][6] - 2015年至2025年燃料电池车累计销量达3.13万辆，较2020年底的0.7余万辆大幅提升 [6] - 2025年上险高峰出现在12月，单月上险装机功率759MW，占全年比重达58.3% [10] - 燃料电池汽车商业化落地的主战场为货车，2025年货车上险装机功率1.3GW，占比98.6% [10] - 燃料电池系统呈现高功率化趋势，2025年燃料电池汽车单车平均装机功率为121kW，同比增长4.8% [10] 成本与驱动因素 - 燃料电池系统制造成本已从2019年高位的约1.1万元/kW快速下降至2024年的约0.24-0.39万元/kW，复合年降幅约17%-25% [10] - 2024年以来部分省份推出对氢能车辆暂免高速公路通行费等政策，直接降低了运营成本，带动需求增加 [10] - “十四五”期间燃料电池成本已大幅下降，未来材料国产替代、规模化效应、技术工艺优化预计将继续带动产业链成本下降 [3][10] 竞争格局与市场份额 - 燃料电池系统装机排名前三的企业为：雄韬股份（224MW）、博世（中国）（124MW）、未势能源（113MW）[3][10] - 雄韬股份和博世（中国）均为首次进入装机排名前十，其高份额与深耕广东示范城市群密切相关 [10] - 燃料电池汽车上险排名前三的企业为：乘龙（1,517台）、宇通（1,502台）、豪沃（1,033台）[3][10] - 行业整体仍处商业化早期，市场总规模相对较小，订单具有不连续、批量集中、项目制特点，导致行业集中度虽高但竞争格局远未固化 [10] 区域市场分析 - 2025年燃料电池汽车及系统上险量高度集中在广东省，上险装机功率607MW，占比为47% [3][10] - 雄韬股份在广东的上险量占其总量比重为99.9%，博世（中国）该比重为72.4% [10] - 广东示范城市群目标在示范期内推广1万辆以上燃料电池汽车，截至2025年底完成度提升至68% [10] - 其他主要示范城市群目标及截至2025年底完成度：京津冀（目标5,300辆，完成度114%）、上海（目标5,000辆，完成度72%）、河北（目标7,710辆，完成度64%）、河南（目标5,000辆，完成度83%）[10] - 广东的广湛氢能高速示范项目计划推广2,660辆燃料电池冷藏车，并配套了氢气售价上限不超过35元/公斤、放宽车辆通行限制等一揽子解决方案 [10] 投资建议 - 建议关注燃料电池系统相关企业，例如亿华通 [8] - 建议关注燃料电池系统相关企业 [3]