投资评级 - 维持“增持”投资评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第四季度（Q4）业绩预告中值不及市场预期，单季度归母净利润中值为11.2亿元，环比仅增长1.2% [1][5] - 业绩短期承压主要源于新产能爬坡导致成本增加、研发费用上升及汇率逆风等因素 [5] - 中长期看好公司在AI算力领域的核心卡位、技术领先优势及全球化产能布局，预计将驱动业绩持续高增长 [5] 业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计全年归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.4%-295.0%；扣非归母净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.6%-298.6% [1] - 2025年第四季度业绩：归母净利润区间为9.2-13.2亿元，中值11.2亿元，同比增长186.1%，环比增长1.2%；扣非归母净利润区间为9.0-13.0亿元，中值11.0亿元，同比增长202.8%，环比增长0.3% [5] - 营收与利润预测：预测公司2025-2027年营收分别为196.4亿元、320.1亿元、480.2亿元；归母净利润分别为43.6亿元、80.7亿元、135.0亿元 [5] - 每股收益预测：预测2025-2027年EPS分别为5.01元、9.27元、15.52元 [5] - 盈利能力提升：预测毛利率将从2024年的22.7%提升至2027年的42.0%；净利率将从2024年的10.8%提升至2027年的28.1% [13] - 股东回报提升：预测净资产收益率（ROE）将从2024年的13.9%大幅提升至2027年的48.9% [13] 业务与技术分析 - 增长驱动：业绩高速增长源于在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域的高端产品实现大规模量产，产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级 [1] - 技术领先：公司已突破100层以上高多层板制造技术，率先实现6阶24层HDI量产，并储备8阶28层HDI、10阶30层HDI技术，全面支持AI服务器加速卡、光模块1.6T超高速传输板等前沿产品需求 [5] - 客户与订单：已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业供应链，未来在核心客户各主板料号中均有望占据主力供应商角色 [5] - 未来增长点：今明两年，核心客户CPX中板、正交背板的量产以及CoWoP技术的应用，均有望大幅提升公司在单机柜的PCB价值量 [5] 产能与扩张计划 - 产能爬坡影响：惠州厂房四和泰国工厂的算力PCB产线于2025年第三季度陆续投产爬坡，新增员工导致用工成本显著增加，且折旧摊销及海外产能良率爬坡对整体毛利率有所拖累 [5] - 全球化布局：为响应下游旺盛需求，公司正加速国内惠州以及越南、泰国等地AI算力产能的投建和释放，完善全球化供应链体系 [5] 估值与市场表现 - 当前估值：以当前股价281.19元计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为56.2倍、30.3倍、18.1倍；对应市净率（PB）分别为16.5倍、11.2倍、7.3倍 [5][13] - 股价表现：过去12个月绝对涨幅达485%，显著跑赢沪深300指数 [4] - 基础数据：公司总股本8.70亿股，总市值244.7亿元，每股净资产（MRQ）17.4元，资产负债率50.4% [2]