投资评级 - 报告给予沪上阿姨（02589.HK）“买入”评级，当前价格为87.20港元，合理价值为121.32港元 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，沪上阿姨2025年业绩预告略超预期，主要得益于同店增长与门店扩张共振 [3] - 公司发展策略清晰，“一体（沪上阿姨中国区）两翼（茶瀑布、海外区）”战略打开成长空间，具备更强的抗周期能力 [7] 业绩表现与预测 - 2025年业绩预告：预计2025年全年净利润为4.95-5.25亿元人民币，同比增长50%-60%；经调整净利润为5.6-5.9亿元，同比增长34%-41% [7] - 2025年下半年业绩预告：预计下半年净利润为2.92-3.22亿元，同比增长81%-100%；经调整净利润为3.16-3.46亿元，同比增长55%-69% [7] - 盈利预测：预计2025-2027年经调整净利润分别为5.7、6.6、7.7亿元人民币 [7] - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为43.48亿、49.17亿、57.19亿元人民币，增长率分别为32.4%、13.1%、16.3% [4] - NonGAAP归母净利润预测：预计2025-2027年分别为5.75亿、6.58亿、7.75亿元人民币，增长率分别为37.5%、14.6%、17.7% [4] - 每股收益预测：预计2025-2027年NonGAAP EPS分别为5.46、6.26、7.36元/股 [4] 同店增长与运营 - 同店增长：预计2025年公司充分承接外卖平台流量红利，实现同店高增长，管理层电商背景有助于熟悉平台打法 [7] - 未来展望：报告认为公司拉新及留存用户能力已有提升，叠加咖啡、早餐品类有望放量及持续品类创新，预计2026年主品牌同店仍能保持韧性 [7] 门店扩张 - 主品牌（沪上阿姨）拓店：2025年上半年加盟店新开905家、关闭645家，关店主要系主动调整；预计2025年全年净增约2000家，已成为现制茶饮中价格带第二个万店品牌 [7] - 第二品牌（茶瀑布）：卡位低价格带，已突破千店，预计随着模型打磨成熟，未来拓店有望提速 [7] 财务比率与估值 - 盈利能力指标：预计2025-2027年NonGAAP净利率分别为13.2%、13.4%、13.5%；NonGAAP ROE分别为32.1%、30.5%、29.8% [11] - 估值指标：基于2026年预测，报告给予17倍PE估值，对应合理价值121.32港元/股 [7] - 预测估值倍数：预计2025-2027年NonGAAP PE分别为14.3倍、12.5倍、10.6倍；EV/EBITDA分别为9.7倍、8.2倍、6.8倍 [4] - 偿债能力：预计资产负债率从2024年的36.2%下降至2027年的19.0%，财务结构趋于稳健 [11]