报告行业投资评级 - 看好 维持 [4] 报告核心观点 - 报告看好国产大飞机及军贸两条主线 [1] - 国产大飞机方面，C919适航认证取得关键突破，系列化发展路径清晰，产业链将受益于快速放量与国产化率提升 [8][18][34][38][42] - 军贸方面，世界安全局势波动提升军贸需求，中国装备实战表现优异打开市场空间，主机厂是核心受益环节 [43][50][59][65][79][84] 根据相关目录分别总结 01 中国商飞加快推进C919适航认证，2026年国产大飞机列装或将加速 - 国际适航认证取得关键突破：欧洲航空安全局（EASA）完成对C919的符合性试飞，给出“性能良好，安全可靠”的核心评价，标志着其向进入全球主流市场迈出决定性一步 [10] - 运营数据稳步提升：2025年C919已突破400万人次安全载客，全年新交付约15架，尽管未达年初预期，但导致交付迟滞的负面因素已基本消除 [13][17] - 系列化发展态势明确：C919高原型（C919-600）已下线，加长型（C919-800）处于规划中，系列化发展路径清晰 [18][34] - 借鉴成功机型经验：以空客A320系列为例，通过型号衍生可实现超长生命周期（已服役36年）并大幅降低衍生型号研发成本（约为基本型的1/8~1/4） [23][27][30] - 国内订单奠定放量基础：2023年以来，中国东航、国航、南航各签署了100架C919购机合同，其中东航和南航采购基本型，国航采购增程型 [34][37] - 产业链受益路径清晰：机体结构等国产化率较高的企业（如中航西飞、中航重机、三角防务）将首先受益于C919快速放量；原材料、航发及机载系统企业（如航发动力、中航机载、中航光电）将受益于国产化率提升趋势 [42] 02 多国排队购买中巴合作战机枭龙，世界安全局势波动军贸需求提升 - 枭龙战机吸引多国采购：JF-17“枭龙”战机在实战中表现突出，吸引至少6个国家签署或即将达成采购协议，单价约为2500万至3000万美元 [46][50] - 世界安全局势加剧军贸需求：美国对委内瑞拉的军事行动、对格陵兰岛主权的觊觎以及计划将2027年国防预算大幅提升至1.5万亿美元（增加5000亿美元）等事件，加剧了小国的安全担忧，或将提升全球军费水平 [51][55][59] - 全球军贸订单持续增长：2020-2024年，全球军贸订单量从214.93亿TIV增长至349.78亿TIV，年化复合增长率达12.95% [65] - 飞机是军贸最主要装备：2015-2024年，飞机占世界军贸武器订单份额达46.40%，其中战斗机占飞机订单份额的56.46%，且近5年份额显著提升 [66][67][70] - 中国军贸结构改善，实战验证提升竞争力：2025年印巴空战中，巴基斯坦使用中国ZDK-03预警机、J-10CE及枭龙战机，以0损失击落印度5架战机，实战战绩超出预期，有望促进更多买家采购中国装备 [75][79] - 主机厂是军贸核心受益环节：军贸商业模式中，主机厂与军贸公司共享军贸溢价，能显著改善盈利能力，例如中无人机2022年军贸毛利率达27.03%，远高于其国内毛利率5.82% [82][83][84] 03 火炬电子深度：特种元器件为基，打造特种陶瓷材料多元增长曲线 - 公司业务构成：业务围绕元器件（自产及代理）、新材料（特种陶瓷材料）及新业务（如混合储能系统）展开，自产元器件业务是基本盘 [87] - 股权激励绑定核心利益：公司上市以来完成四次员工持股计划及一次股权激励，2025年第四次员工持股计划考核目标为营收≥40亿元或净利润≥5亿元 [90][91] - 陶瓷材料业务增长迅速：2020-2025H1，陶瓷材料业务的利润占比从3%提升至12%，毛利率维持在50%以上，已成为重要增长点 [93] - 陶瓷基复材产业化推进：公司通过子公司立亚新材和立亚化学布局陶瓷材料产业链，已建成年产30吨各类陶瓷纤维及100吨陶瓷先驱体的生产能力，技术达国际一流水平 [101][104] - 布局超级电容新业务：公司“超级电容器+锂电工商业混合储能系统”入选福建省未来产业典型应用场景，超级电容具有功率密度高（1-10 kW/kg）、循环寿命长（>500,000次）等优势，在数据中心后备电源等领域有应用潜力 [109][113][114][117]