投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][10] 核心观点 - 公司2025年第四季度经营业绩大幅改善，主业实现V型反转，亏损主要源于联营公司拖累 [4][10] - 公司旗下“尊界”系列超豪华车型交付持续超预期，已具备品牌溢价，并将在2026年开启新产品周期，助力业绩持续高增长 [2][10] - 基于尊界系列车型加速放量及超豪华自主品牌的崛起，预计公司2026-2027年业绩将实现高速增长，维持买入评级 [2][10] 2025年业绩预告与经营分析 - 整体业绩：预计2025年归属于母公司所有者的净亏损约为16.80亿元，较上年同期的亏损17.84亿元有所收窄 [2][4] - 季度改善：2025年第四季度归母净利润预计约为-2.46亿元，同比和环比均实现大幅减亏 [10] - 亏损原因：业绩亏损主要系联营公司大众安徽经营亏损拖累，2025年公司确认对大众安徽的投资收益约为-10.8亿元 [10] - 主业表现：剔除联营公司影响（单Q4约-8.37亿元）后，公司2025年第四季度主业归母净利润约为5.91亿元，同比实现扭亏为盈 [10] 业务板块表现 - 商用车：2025年销量为23.5万辆，同比微降0.5%，总体保持稳定 [10] - 乘用车：2025年销量为14.9万辆，同比下降10.6%，主要受国际形势复杂、境外市场竞争加剧导致出口业务下滑影响 [10] - 尊界系列： - 尊界S800在2025年12月交付4，376台，环比11月大幅增长 [10] - 其12月销量约为迈巴赫S级、奔驰S、宝马7系、保时捷帕拉梅拉、奥迪A8五款车型当月交付总和（5，574辆）的80% [10] - 上市178天累计在手订单约1.8万台，且订单持续稳定增长，已具备超豪华品牌溢价 [10] - 2026年将进入产品大年，预计将推出一款旗舰级MPV车型，旗舰级SUV也预计在2026年亮相，开启新的产品周期 [10] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-16.80亿元、37.98亿元、74.62亿元 [2][10] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年EPS分别为-0.77元、1.74元、3.42元 [15] - 估值水平：以2026年1月16日收盘价49.27元计算，当前市值对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为28.33倍和14.42倍 [2][10] - 营业收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为583.03亿元、822.03亿元、1，257.68亿元 [15] - 毛利率预测：预计2025-2027年毛利率分别为8%、18%、20% [15]