报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[2] - 目标价：23元 [2] 报告核心观点 - 报告认为，新乳业2025年第四季度业绩有望加速释放，盈利提升趋势预计至少能延续三年[2][6] - 公司凭借突出的产品创新与组织管理能力，成功把握低温奶与D2C渠道两大增长点，盈利驱动已从成本红利切换至结构优化，未来盈利能力持续提升的确定性较强[6] 近期跟踪与业绩表现 - 2025年第四季度展望：预计营收增速有望加速至中高个位数增长，净利润率有望明显提升，全年净利率预计提升至6.5%左右，提升幅度超过1个百分点[6] - 2025年前三季度表现：营收同比增长+3.5%，大幅跑赢行业，低温产品实现双位数增长，盈利提升持续超预期兑现[6] - 山姆渠道新品成功：2025年12月底，唯品新品“玫瑰红曲酒酿酪乳”在山姆上市后销售火爆，预计1月月销即可超千万元；2025年公司共有5款产品成功入驻山姆，其中芭乐酸奶6个月销售破亿元、月销超过2000万元，焦糖布丁上线即断货，夏进爵品月销亦有千万级别[6] 2026年经营展望 - 营收增长：预计低温奶业务维持双位数增长，常温业务调整到位后实现正增长，整体营收加速至中高个位数增长[6] - 盈利能力：预计全年净利率有望提升0.5个百分点以上，提前达成净利率翻倍至7.2%的五年规划（2023-2027年）[6] - 驱动因素：产品结构优化持续；发力即时零售渠道，带动高盈利的D2C渠道占比加速提升；上游原奶价格企稳有望缓解行业竞争，公司买赠费投亦有望收缩[6] 中期增长空间与驱动因素 - 产品端优势：长期深耕低温奶领域，研发能力及精细化管理积淀深厚，组织力强，能迅速应对渠道变化，新产品、新渠道拉动低温产品逆势高增[6] - 渠道端优势：战略定力充足，在即时零售冲击下，入户渠道转型已见成效，即时零售开拓思路逐渐清晰，D2C渠道预计仍将维持高增长[6] - 盈利动能：产品与渠道结构优化、规模效应及精益费投，有望共同支撑至少未来三年盈利能力持续提升[6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为111.25亿元、118.30亿元、125.19亿元，同比增速分别为4.3%、6.3%、5.8%[2] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.31亿元、8.56亿元、9.93亿元，同比增速分别为36.0%、17.1%、16.0%[2] - 每股收益：预计2025-2027年每股收益分别为0.85元、0.99元、1.15元[2] - 盈利能力指标：预计净利率从2024年的5.2%持续提升至2027年的8.1%；ROE维持在20%以上水平[11] - 估值：基于2027年20倍市盈率的估值，得出未来12个月目标价23元；当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为22倍、19倍、16倍[2][6]