投资评级与目标价 - 报告给予科士达“买入”评级，12个月目标价为人民币60.10元 [3][4] - 当前股价为人民币53.60元（截至2026年1月16日），基于目标价的预测股价涨幅为12.1% [3][4][5] - 预测股票总回报率（股价涨幅+股息收益率）为12.5%，预测超额回报率为5.7% [5] 核心观点：2025年业绩强劲与增长动力 - 2025年业绩快报显示净利润为6亿至6.6亿元人民币，同比增长52%至67% [4] - 2025年第四季度隐含净利润达到1.54亿至2.14亿元人民币，同比增长313%至473% [4] - 强劲业绩主要由数据中心产品（AIDC）出货加速和储能产品交付恢复推动 [4] 数据中心业务：海外订单加速增长 - 2025年数据中心业务收入约为30亿元人民币，海外销售占比超过50% [4] - 管理层预计从2026年起将增加与美国相关的订单 [4] - 与主要客户A的合作带来1亿元新订单及后续3亿至4亿元的第二笔订单 [4] - 2025年第四季度从客户B处获得另一笔价值1亿元人民币的美国相关订单，预计2026年交付 [4] - 目前600kw UPS占美国订单大部分，但管理层预计从2026年起>1MW产品货量将增加 [4] - 公司预计于2月交付高压直流样机，验证期3-6个月，预计2026年下半年开始交付 [4] - iSST产品处于研发阶段，预计将在1-2年内推出 [4] - 公司正在越南开始运营首条UPS生产线，预计将在6个月内全面投产 [4] 储能业务：出货恢复与利润率改善 - 2025财年储能收入同比翻倍，毛利率回升至>20% [4] - 管理层预计2026年出货量将进一步增长，利润率扩大，主要受欧洲及东南亚等新兴市场需求回暖推动 [4] - 最大代工（ODM）客户目前占储能收入的一半以上 [4] - 户用储能电池包的毛利率为25-30%，工商业储能系统的毛利率则超过30% [4] - 光伏业务和电动汽车充电桩业务均聚焦国内市场，利润率较低 [4] 财务预测与估值 - 报告基于DCF估值法得出目标价 [4][6] - 瑞银（UBS）每股收益预测：2025E为1.04元，2026E为1.55元，2027E为2.14元 [3][4] - 市场一致预期每股收益：2025E为1.07元，2026E为1.53元，2027E为1.97元 [3][4] - 公司市值约为人民币312亿元（约合44.8亿美元） [3] - 基于2025年预测的市净率（P/B）为6.4倍 [3] 量化研究观点 - 量化研究评估认为，未来六个月该公司所处的行业结构将改善（评分为5/5） [7] - 综合来看，在过去3-6个月中，该股票的各方面情况有所改善（评分为4/5） [7] - 未来3个月存在的正面催化剂包括：来自全球UPS品牌的代工订单增加以及储能出货增加 [7]