投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第四季度经营业绩大幅改善，尊界系列车型开启新的增长周期 [1][4] - 2025年全年业绩亏损主要受联营公司拖累，剔除该影响后公司主业已实现盈利 [5][9] - 尊界S800在超豪华轿车市场表现超预期，已具备品牌溢价能力，预计将驱动公司未来业绩高增长 [9] 业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年归属于母公司所有者的净亏损约为16.80亿元，上年同期为亏损17.84亿元 [1][4][5] - 预计2025年第四季度归母净利润约为-2.46亿元，同比和环比均大幅减亏 [5][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-16.80亿元、37.98亿元、74.62亿元 [1][9] - 以当前股价计算，对应2026-2027年预测市盈率分别为28.33倍和14.42倍 [1][9] 经营业绩分析 - 2025年业绩亏损主要系联营企业大众安徽经营亏损，导致公司确认投资收益约为-10.8亿元 [9] - 剔除联营公司影响（约-10.8亿元）后，公司主业归母净利润约为5.91亿元，同比扭亏为盈 [9] - 2025年第四季度单季，联营公司影响约为-8.37亿元 [9] 主营业务表现 - 2025年公司商用车销量为23.5万辆，同比微降0.5%，保持稳定 [9] - 2025年公司乘用车销量为14.9万辆，同比下降10.6%，主要受国际市场竞争加剧导致出口业务下滑影响 [9] 尊界系列车型表现 - 尊界S800在2025年12月交付4，376台，环比11月大幅增长 [9] - 尊界S800在12月的销量约为奔驰S级、宝马7系、保时捷帕拉梅拉、奥迪A8等五款竞品车型当月交付总和（5，574辆）的80% [9] - 尊界S800上市178天累计在手订单约1.8万台，且订单保持稳定增长 [9] - 尊界已具备超豪华品牌溢价能力，预计旗舰级SUV将于2026年亮相 [9] 投资建议依据 - 基于尊界系列车型加速放量，以及豪华自主品牌崛起将助力公司业绩持续保持高增长，维持“买入”评级 [9]