投资评级与核心观点 - 报告对华润饮料(02460)维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点认为，公司管理层迎新，有望引领复苏发展 [1] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为115亿元、123亿元、131亿元，同比变动-15%、+7%、+7% [9] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为11亿元、12亿元、13亿元，同比变动-31%、+10%、+9% [9] - 对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为22倍、20倍、18倍 [9] 管理层变动与战略 - 2026年1月14日，公司原董事会主席张伟通卸任，由华润集团财务部总经理高立接任董事会主席，任期三年 [9] - 公司总裁李树清接任授权代表，并同步变更为华润怡宝饮料（中国）有限公司法定代表人 [9] - 高立先生于2007年加入华润，2012年至2020年期间担任华润饮料财务总监，主导全链路成本管理变革与销售费用精益化管控体系建立 [9] - 李树清先生于1994年加入华润，2024年6月接任总裁，负责公司日常经营、战略落地及安全生产 [9] - 两位高管均在华润体系拥有约20年运营经验，有望在财务管控和综合经营方面形成优势互补 [9] - 公司持续深化“水和饮料”双引擎驱动战略 [9] 产品与业务发展 - 2025年以来，公司不断丰富产品矩阵 [9] - 包装水方面推出怡宝运动盖555ml、210ml口袋装和本优茶伴5L，分别瞄准运动、在途、泡茶三大场景 [9] - 饮料方面，2025年上半年推出新品及升级产品共14款SKU [9] - 具体新品包括：至本清润推出炖梨新口味和300ml迷你装；运动饮料魔力推出550ml运动盖及1L大包装产品；佐味茶事新增铁观音、岩茶等风味；蜜水系列新推出青提口味 [9] - 公司通过口味、规格的升级实现消费人群及场景的拓展 [9] - 公司持续强化体育营销，立足长远调整渠道管理体系，强化终端掌控能力 [9] 财务预测与业绩表现 - 2024年营业收入为13,521百万元，同比增长0.05% [8] - 2025年预测营业收入为11,528百万元，同比下降14.74% [8] - 2026年预测营业收入为12,284百万元，同比增长6.56% [8] - 2027年预测营业收入为13,124百万元，同比增长6.84% [8] - 2024年归母净利润为1,637百万元，同比增长23.12% [8] - 2025年预测归母净利润为1,135百万元，同比下降30.67% [8] - 2026年预测归母净利润为1,243百万元，同比增长9.58% [8] - 2027年预测归母净利润为1,349百万元，同比增长8.52% [8] - 2024年每股收益(EPS)为0.79元，2025-2027年预测EPS分别为0.47元、0.52元、0.56元 [8] - 2024年毛利率为47.31%，2025-2027年预测毛利率分别为44.96%、45.44%、45.77% [11] - 2024年销售净利率为12.10%，2025-2027年预测销售净利率分别为9.84%、10.12%、10.28% [11] - 2024年净资产收益率(ROE)为14.48%，2025-2027年预测ROE均为9.40%左右 [8][11] - 2024年资产负债率为36.55%，预计2025-2027年将进一步下降至31.95%、31.25%、30.62% [11] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年1月16日）收盘价为10.24元 [2] - 总股本及流通股本均为23.98亿股 [2] - 每股净资产为4.53元 [2] - 基于2026年1月16日收盘价，2024年历史市盈率(PE)为14.86倍 [8] - 2025-2027年预测市盈率(PE)分别为21.64倍、19.75倍、18.20倍 [8] - 2024年市净率(PB)为2.49倍，2025-2027年预测PB分别为2.04倍、1.86倍、1.70倍 [8][12]