报告投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 [1] - 核心观点：公司已完成从传统制造向“AI+车”的战略转型，依托“车企+政府+科技”的独特股权结构及资源整合，在智能驾驶领域形成技术壁垒，业务协同效应显著，智驾业务放量可期，未来增长动能强劲 [5][6][70] 公司概况与战略转型 - 公司于2025年由“力帆科技”正式更名为“千里科技”，标志着业务模式从传统制造向智能出行科技公司转型 [5][93] - 公司历经2020年破产重整后，引入吉利集团、重庆两江资本及旷视科技，形成“车企+政府+科技”的三元股权结构，控制权稳定且优势互补 [5][18][19] - 管理层实现AI与汽车的跨界融合，旷视科技创始人印奇出任董事长主导AI战略，原华为车BU总裁王军担任联席总裁负责科技业务落地 [5][22] - 公司计划通过港股IPO构建“A+H”双资本布局，募资主要用于自动驾驶能力建设及智能座舱与Robotaxi解决方案的研发 [41] 财务表现与预测 - 历史营收：2024年营业总收入为70.35亿元，同比增长3.94% [1][5] - 历史利润：2024年归母净利润为40.02百万元，同比增长65.28% [1] - 营收预测：预计2025/2026/2027年营业总收入分别为88.77/106.35/128.21亿元，同比增长26.18%/19.80%/20.56% [1][137] - 利润预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为89.39/160.57/263.33百万元，同比增长123.38%/79.64%/63.99% [1] - 现金流改善：2024年经营活动现金流净额为5.25亿元，同比扭亏为盈 [5] - 财务结构优化：资产负债率从2019年峰值85.4%优化至2024年的46.28%，财务风险逐步释放 [5][37] 各业务线分析 摩托车业务 - 业务保持稳定，2024年营收为21.40亿元，是公司的现金流基石 [5][43] - 产品布局燃油及新能源双赛道，并推进智能化，公司认为中国大排量摩托车市场对标日本有2-3倍增长空间，预计2030年国内大排量销量达80万辆，2024-2030年CAGR为12% [43][44][47] 汽车业务 - 2024年汽车业务营收为42.17亿元，同比增长12.9%，占总收入比重为59.96% [5][53] - 旗下睿蓝汽车聚焦充换电新能源赛道，2025年上半年销量达38,131辆，同比增长176% [5][60] - 深度绑定曹操出行（2024年网约车市占率5.4%），其定制车型枫叶80V和曹操60的全生命周期成本（TCO）为每公里0.47-0.53元，较行业低33%-40% [5][61] - 公司具备丰富的燃油车出海经验，产品出口至117个国家，主打燃油车型枫叶X3 Pro在2024年出口销量达29,298辆 [65] 科技与智驾业务 - 成立合资公司“重庆千里智驾”，整合吉利供应链、旷视Brain++算法及阿里系资本，构建“算法-制造-出行”全链条能力 [5][71] - 发布“千里智驾1.0”方案，覆盖H3、H5、H7多级别功能，并计划6个月内推出L3级方案，2026年下半年落地Robotaxi技术 [5][80] - 与吉利联合发布“千里浩瀚”（G-ASD）智能辅助驾驶品牌，采用端到端模型架构，首版已搭载于极氪、领克等16款车型，覆盖超30万辆 [86][89] - 智驾业务已获得来自吉利的明确收入指引，预计2026/2027/2028年ASD收入上限分别为88.0/101.2/116.4亿元 [78] 行业前景与生态协同 - Robotaxi市场：报告预测Robotaxi市场将在2027年迎来拐点，预计2030年市场规模达831亿元，2035年增长至7,096亿元 [114][124] - 政策环境：国内Robotaxi政策处于加速期，北京、深圳、广州、武汉等城市已出台支持无人驾驶商业化运营的政策 [126][127] - 生态协同：公司通过整合吉利（制造）、旷视（AI算法）、曹操出行（运营场景）资源，形成“AI算法+汽车制造+出行生态”的闭环 [109][110] - 数据迭代优势：依托吉利星睿智算中心2.0（23.5 EFLOPS算力）及AI-Drive大模型，可每小时生成万公里级复杂工况数据，迭代效率领先行业 [5][107] 估值分析 - 采用PS估值法，因公司处于向AI科技业务转型期 [138] - 预测公司2025/2026/2027年营业收入对应PS估值分别为5.86/4.89/4.06倍（以2026年1月16日收盘价为基准） [139][140] - 估值对比中，传统制造业务部分参考长安汽车与春风动力，AI科技业务部分参考地平线机器人-W与小鹏汽车-W [138][139]