报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级 [1][3] 报告核心观点 * 报告认为尚太转债债底保护较好，条款中规中矩，对正股股本摊薄压力较小，正股尚太科技是新能源负极材料领域的龙头企业，近年来业绩增长迅速 [3][13][14][16][31] 转债基本信息总结 * 转债名称：尚太转债（127112.SZ），正股为尚太科技（001301.SZ）[3][11] * 发行规模：总发行规模为17.34亿元，发行价格为每张100元，共计1,734万张 [3][15] * 存续期与评级：存续期为6年（2026年01月16日至2032年01月15日），主体/债项评级为AA+/AA+ [3][11] * 票面利率与赎回：票面利率第一年至第六年分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价格为票面面值的107.00% [3][11] * 转股条款：初始转股价84.71元/股，转股期为2026年07月22日至2032年01月15日 [3][11] * 关键条款：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，报告认为条款中规中矩 [3][13] * 债性与股性指标：以2026年1月15日数据计算，纯债价值为97.64元，纯债到期收益率（YTM）为1.86%；转换平价为102.64元，平价溢价率为-2.58% [3][12][13] * 股本稀释：按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为7.28%，对流通盘的稀释率为9.91%，对股本摊薄压力较小 [3][14] * 募集资金用途：扣除发行费用后的募集资金净额全部用于“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”，该项目总投资39.94亿元 [3][12] 投资申购情况总结 * 申购时间：原股东优先配售日及网上发行日期为2026年1月16日 [3][10] * 原股东配售：原股东优先配售比例为71.71%，金额为12.43亿元，尚太科技前十大股东合计持股比例为54.95%（截至2025/09/30），股权较为集中 [3][15] * 网上发行：网上发行部分占本次发行总量的28.29%，金额为4.91亿元，网上中签率为0.0051678926% [3][15] 正股基本面分析总结 * 公司定位：尚太科技是业内领先的锂离子电池负极材料自主研发、一体化生产与销售的高新技术企业，为细分领域龙头企业之一 [3][16][31] * 业务转型：公司于2017年从负极材料石墨化加工服务向负极材料一体化生产销售转型，实现了快速发展 [3][16] * 产能布局：公司拥有三个生产基地，是目前业内产能规模领先的涵盖全工序的一体化负极材料生产企业之一 [16][31] * 财务表现：2020-2024年，公司营业收入复合增速为66.41%，归母净利润复合增速为53.11% [3][17] * 近期业绩：2024年实现营业收入52.29亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.97% [3][17] * 最新数据：2025年前三季度，营业收入和归母净利润分别达到55.06亿元、7.11亿元 [17] * 收入结构：营业收入主要来源于负极材料业务，2022-2024年该业务收入占主营业务收入比重分别为90.51%、89.61%和93.42% [3][22] * 盈利能力：2020-2024年，公司销售毛利率分别为36.47%、37.20%、41.65%、27.74%和25.72%；销售净利率分别为22.37%、23.26%、26.97%、16.46%和16.03%，均高于同行业平均水平 [23][26] * 成本优势：公司盈利能力较强主要得益于低石墨化加工成本、高石墨化自供率和高一体化程度带来的成本控制优势 [23] * 产品策略：公司积极奉行差异化产品策略，开发出支撑“快充”“超充”性能的新一代负极材料 [23] * 费用情况：销售费用率下降，财务费用率上升，管理费用率下降 [3][23] * 客户与市场：公司客户体系优质，产品线覆盖动力电池、储能电池、消费类电池等多重应用场景 [31]