投资评级 - 报告给予北方国际（000065.SZ）“买入”评级，当前股价12.38元，合理价值15.75元 [9] 核心观点 - 报告核心观点认为，煤价上涨催化公司焦煤业务业绩改善，并重申其“电力运营商+资源服务商”的转型逻辑 [2] - “反内卷”政策推动下，焦煤期货价格走高，蒙古焦煤现货价格步入上升通道，2026年1月20日DCE焦煤较2025年末涨幅达3.5% [9] - 2025年第四季度蒙古焦煤吨平均销售价（策克口岸）为1040元，环比增长13%，连续两个季度环比回升 [9] - 2025年前三季度，受焦煤价格低位影响，公司蒙古焦煤贸易量价承压，销售量376万吨，同比下降7%，归母净利润4.8亿元，同比下降36% [9] - 当前蒙古焦煤价格稳定在900-1000元/吨左右，对蒙煤贸易业务形成支撑，若2026年焦煤景气度保持，该业务盈利有望改善 [9] - 公司持续布局“一带一路”沿线电力投建营一体化，克罗地亚风电项目2025年前三季度累计发电2.89亿度，同比增长8% [9] - 孟加拉火电项目EPC工程建设形象进度截至2025年第三季度末完成99.8%，1号机组已于9月30日通过可靠性运行试验，其与波黑光伏项目投运预计将增厚公司利润 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为8.43亿元、11.26亿元、11.87亿元 [4][9] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.79元、1.05元、1.11元 [4][12] - 基于2026年15倍市盈率（P/E）给予合理价值15.75元/股 [9] - 预计2025年至2027年营业收入分别为149.50亿元、147.95亿元、139.35亿元，增长率分别为-21.6%、-1.0%、-5.8% [4][12] - 预计2025年至2027年归母净利润增长率分别为-19.7%、33.5%、5.4% [4][12] - 预计2025年至2027年毛利率分别为12.9%、13.2%、13.3%，净利率分别为5.8%、7.8%、8.7% [12] - 预计2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为7.9%、9.7%、9.4% [4][12] 财务数据摘要 - 2024年营业收入为190.80亿元，同比下降11.2%；归母净利润为10.50亿元，同比增长15.8% [4][12] - 2023年营业收入为214.88亿元，同比增长60.0%；归母净利润为9.06亿元，同比增长41.6% [4][12] - 截至2024年末，公司货币资金为46.00亿元，流动资产总额为137.56亿元，资产总额为244.51亿元 [10] - 2024年资产负债率为58.2%，有息负债率为13.1% [12]