报告投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [3][62] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点：老铺黄金深耕古法黄金行业十余年，凭借先发优势已打造出显著的品牌优势和差异化竞争力，公司恪守高端定位，致力于“品牌国际化和市场全球化”战略，有望打造具有非遗文化价值和国际竞争力的世界黄金第一品牌 [3][6][9][62] - 预计2025-2027年整体营收分别为262.0亿元、353.7亿元、435.0亿元，同比增长208.0%、35.0%、23.0% [6][58][62] - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.2亿元、50.9亿元、62.8亿元，同比增长159.1%、33.3%、23.3% [6][62] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为21.64元、28.85元、35.58元 [4][62] - 基于2026年1月19日股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为28.3倍、21.3倍、17.2倍 [4][63] 公司概况与财务表现 - 公司是中国古法手工金器第一品牌，率先推广“古法黄金”概念，是唯一专注古法黄金产品设计、生产加工和销售的品牌 [9][12] - 2024年营业收入为85.06亿元，同比增长167.5%，归母净利润为14.73亿元，同比增长253.9% [4][12] - 2025年上半年营业收入为123.5亿元，同比增长251.0%，归母净利润为22.7亿元，同比增长286.2% [12] - 截至2025年6月30日，控股股东徐高明与徐东波（一致行动人）共同持有公司流通股比例约为59.27% [14][15] - 公司总股本为1.7639亿股，总市值约为1086.83亿元 [1] 产品调性：高端定位与工艺创新 - 产品定位高端，消费客群与国际顶奢品牌重叠度高，与路易威登、爱马仕、卡地亚等五大奢侈品牌的消费者平均重合率达77.3% [5][16] - 截至2025年6月30日，忠诚会员约48万名，较2024年底增长13万名 [5][16] - 核心业务为足金产品（包括足金黄金产品及足金镶嵌产品），2021-2025年上半年收入占总收入比重达99.5%以上 [5][17] - 2024年足金产品营收84.99亿元，同比增长167.7%；2025年上半年足金产品营收123.46亿元，同比增长250.9% [17] - 产品分为金饰与金器系列，传承“花丝镶嵌”、“金银错”等非遗技艺，并持续创新，如首创“足金镶嵌钻石”和“金胎烧蓝”产品 [5][9][23] - 截至2025年6月30日，公司已创造超过2100项原创设计，拥有超过1500项作品著作权 [23] - 建立了系统化的研发管理体系，覆盖从研发规划、设计开发到市场效果跟踪的全流程 [5][32] - 执行严格的质量控制，境内每件商品均持有国家首饰质量监督检验中心检测合格证书，并提供终身保养等售后服务 [35] 渠道结构：线上线下一体化 - 销售渠道为线上线下珠宝零售一体化结构，线下门店为核心销售渠道 [5][36] - 截至2025年6月30日，在16个城市共开设41家自营门店，全部位于包括SKP系（6家）和万象城系（11家）在内的29家知名高端商业中心 [37][38] - 门店布局聚焦高层级城市高端商圈，在中国十大高端购物中心的覆盖率达80%，在国内黄金珠宝品牌中排名第一 [5][42] - 门店经营效率高，2025年上半年在单个商场平均实现销售业绩约4.59亿元，在所有珠宝品牌中，公司在中国内地的单个商场平均收入、坪效均排名第一 [5][48] - 开创情景化店铺陈列模式，以中国经典书房主题场景提供沉浸式消费体验 [45] - 线上渠道通过天猫、京东旗舰店及微信小程序销售，作为辅助渠道 [5][48] - 2021-2025年上半年，线上收入占比从10.2%增至13.1% [51] - 2025年天猫618活动期间，线上成交额突破10亿元，登顶黄金类目销售榜首 [51] - 启动国际化布局，海外首店于2025年6月21日在新加坡金沙购物中心开业 [54][56] 财务预测与估值分析 - 预计2025-2027年整体毛利率分别为37.9%、38.2%、38.4% [4][59][60] - 预计2025-2027年归母净利率分别为14.6%、14.4%、14.4% [4][59][60] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为49.3%、39.6%、32.8% [4] - 采用相对估值法，选取周大福和老凤祥作为可比公司，其2026年预测市盈率均值约为13.7倍 [61][63] - 报告认为老铺黄金正处于国内市场高速发展阶段，并积极拓展海外市场，营收及利润规模处于提升阶段 [62]