投资评级与核心观点 - 报告对布鲁可（00325.HK）维持“买入”评级，并给出6个月目标价93.2港元，以2026年1月19日收盘价68.35港元计算，潜在上涨空间约为36.4% [3][4] - 报告核心观点认为，2026年公司将转向产品聚焦与运营体系优化，以提升发展确定性，同时大力拓展积木车品类，并预计海外市场将成为业绩增长的重要驱动力 [1][3] - 报告预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.41元、3.20元、4.42元，对应市盈率（PE）分别为25倍、19倍、14倍 [3][8] 战略与运营优化 - 2026年公司将集中资源发展已验证成功的品类和产品线，SKU数量将与2025年相近，但通过控制人员规模、强化研发流程管理及AI辅助来减少低效投入并杜绝延期问题 [1] - 公司6大产品线中有5个延续原有积木人体系，并单独设立积木车产品线，计划在2026年重点打造该品类，推出10弹以上产品系列，涵盖奥特曼、变形金刚、蝙蝠侠等外部授权IP及公司原创IP [1] - 积木车品类在渠道与用户画像上与公司现有产品高度重合，在材质和玩法上具有市场创新性，且相关技术已申请专利 [1] 产品与IP策略 - 2026年奥特曼IP产品推新数量将同比增加，将推出二创风格和更多价位段的产品，同时变形金刚和假面骑士等IP的占比将持续提升 [2] - 针对2026年上映的复仇者联盟、蜘蛛侠等多部电影，公司相关产品已布局完善，有望受益于IP热度，对于生命周期较短的电影衍生IP，公司将简化业务流程，利用现有部件组合快速推出产品以抓住短期热度 [2] - 公司现有核心IP将通过创新风格和丰富价格带进行深化，多个IP有望受益于电影上映带来的市场热度 [2] 海外市场拓展 - 2025年上半年海外收入达1.1亿元人民币，增速显著，当前海外主要覆盖东南亚、北美、欧洲三大区域 [3] - 公司采用本地化运营模式，在印尼、马来西亚、美国、欧洲等地组建本地团队并派驻高管，以提升响应效率 [3] - 东南亚市场已基本实现主流IP全覆盖（包括奥特曼、变形金刚、宝可梦等超20个IP），自有IP“英雄无限”也在同步推广 [3] - 北美市场自2025年下半年起取得突破，新增星球大战、漫威等重量级IP授权，预计相关产品将从2026年3月起陆续上市，将成为收入增长重要驱动力 [3] - 日本市场通过漫威、新世纪福音战士等产品实现初步突破，后续计划拓展更多本地化IP授权 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司营业收入将从2025年的29.80亿元增长至2027年的48.99亿元，2025-2027年同比增速分别为32.98%、29.39%、27.05% [8] - 报告预测归属母公司净利润将从2025年的5.999亿元增长至2027年的11.014亿元，2025年预计实现扭亏为盈，同比增长249.58%，2026-2027年同比增速分别为33.04%、38.01% [8] - 报告预测公司毛利率将保持在较高水平，2025-2027年分别为49.5%、50.6%、51.4%，净利率将显著改善，分别为20.1%、20.7%、22.5% [11] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将维持在23%以上，2025-2027年分别为23.07%、23.55%、24.58% [8] - 基于2026年1月19日收盘价，报告计算的公司市净率（P/B）在2025-2027年预测分别为5.85倍、4.49倍、3.39倍 [8]