报告行业投资评级 * 报告对行业整体持积极看法，核心观点围绕AI/HPC驱动的结构性升级展开，先进制程、AI服务器供应链、存储等领域均呈现高景气度 [1] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，AI/HPC是驱动电子行业增长的核心动力，带动从先进制程、服务器芯片、PCB/载板到EMS组装的全产业链需求扩张和结构升级，同时成熟制程、存储、端侧芯片等领域也呈现复苏或结构性改善 [1] AI/HPC领域景气分析 * 台积电：2025年12月营收同比增长20%，全年营收38,091亿新台币，同比增长32% [4]；第四季度营收同比增长20.45%，超出市场预期，主要受AI应用需求激增拉动 [4]；第四季度毛利率达62.3%，优于公司先前59%-61%的指引区间 [5]；公司给出2026年第一季度指引：营收346-358亿美元，毛利率63%-65%，营业利益率54%-56%，在季节性淡季下仍显示先进制程需求韧性 [5]；2026年资本开支指引为520-560亿美元，较2025年的409亿美元显著增长，其中70%-80%投向先进制程 [5] * 服务器管理芯片：信骅科技2025年12月营收8.7亿新台币，同比增长18%，全年营收91亿新台币，同比增长41%，单月、单季与全年营收同步创新高 [8]；公司预计2026年第一季度营收有望达到26-27亿新台币，同比增长25%-30% [8]；新一代芯片AST2700预计本季正式亮相，2026年营收占比有望达10%-15% [9] * 测试领域：京元电子2025年12月营收同比增长33%，全年营收同比增长30%，AI相关业务占营收比重预估超过75% [10]；致茂电子2025年12月营收同比增长59%，全年营收同比增长31% [10] * PCB/CCL：欣兴电子、景硕科技、金像电子2025年12月营收同比分别增长27%、25%、46% [14]；金像电2025年全年营收597亿新台币，同比增长54%，创历史新高，产品结构向高阶服务器与高速应用板件集中 [14]；台光电子、联茂电子、台耀科技2025年12月营收同比分别增长36%、30%、61% [11] * EMS组装：鸿海、纬创、广达、纬颖、英业达2025年12月营收同比增速分别为32%、142%、95%、144%、-11% [16]；鸿海2025年全年营收80,998亿新台币，同比增长18%，创历史新高 [16]；纬创2025年全年营收21,865亿新台币，同比增长108% [16]；广达表示AI服务器订单动能已看到2027年，2026年AI服务器产能有望翻倍，AI相关营收有望实现三位数增长 [16] 其他领域景气分析 * 成熟制程：联电、世界先进、力积电2025年12月营收同比分别增长2%、15%、22% [18]；2026年8英寸晶圆厂稼动率有望从2025年的约75%-80%回升至85%-90%，部分晶圆厂已释放调涨代工价讯息 [18]；世界先进向台积电购买8英寸设备，有望承接台积电资源聚焦先进制程后的成熟制程外溢需求 [18] * 存储：南亚科、华邦电、旺宏2025年12月营收同比分别大幅增长445%、53%、45%，2025年全年营收同比分别增长95%、10%、12% [19]；南亚科指出DDR4报价持续上调，且“单价涨幅明显高于出货量成长”，利润弹性优于营收 [19]；NOR Flash因供给侧收缩叠加客户提前锁量，紧俏度在年末到年初升温 [19] * 端侧芯片：联发科2025年12月营收同比增长23%，全年营收同比增长12%，增长动能来自手机平台高端化及年末拉货 [19] * 被动元件：国巨2025年12月营收同比增长30%，全年营收同比增长9%，主要受AI应用需求强劲及产品组合优化（高阶元件占比提升）带动 [21]