投资评级与核心观点 - 首次覆盖钱江摩托，给予“增持”评级，目标价19.26元，当前股价为15.97元 [5][12] - 报告核心观点：公司是大排量摩托车赛道龙头，品牌矩阵完善，正加速出海进程 [2][12] 公司业务与市场地位 - 公司致力于高性能摩托车研发制造销售，拥有Benelli、QJMOTOR、钱江等品牌，产品排量覆盖50cc-1200cc，品类齐全 [12][22] - 自2005年收购意大利Benelli后，公司大于250cc排量产品连续十三年位居中国市占率第一 [12][22] - 公司积极布局全地形车产业（ATV、UTV、SSV、雪地车）并储备了高性能电动摩托车产品 [12][22] - 2024年公司营业总收入为60.31亿元，同比增长18.3%，2017-2024年复合年增长率为12.1% [16][22] - 两轮摩托车业务是核心支柱，2024年该业务收入占比达94.1% [22][27] 财务表现与预测 - 2024年公司归母净利润为6.77亿元，同比增长45.8% [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.05亿元、5.62亿元、6.50亿元 [4][12] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.96元、1.07元、1.23元 [4][12] - 2024年公司销售毛利率为26.3%，销售净利率为11.2% [4][25] - 费用管控见效，2024年销售费用率和管理费用率分别为3.55%和4.00% [16][25] 销售与出海战略 - 2024年公司共销售车辆48.0万辆，同比增长13.4%，其中燃油摩托车销售约44.5万辆 [34] - 2024年大排量摩托车（>250cc）销售约18.2万辆，同比增长32.3%，增速显著 [34] - 国内市场：2024年国内燃油车销售21.2万辆，与同期持平，其中大排量摩托车销售11.7万辆，同比增长34.4%，保持市占率第一 [26][34] - 海外市场：国际化是公司2024年头号战略，出口燃油车23.4万辆，同比增长22.4%，其中大排量摩托车出口6.5万辆，同比增长28.5% [26][34] - 2024年公司海外收入为27.4亿元，同比增长32.5%，收入占比提升至45.4% [30][33] - 公司营销网络覆盖国内外，国内拥有近3000家经销商门店，并在全球130多个国家和地区拓展市场 [12] 研发与估值 - 公司研发投入高于行业平均水平，2024年研发费用为3.66亿元，同比增长13.0%，占营收的6.1% [36][39] - 公司在上海、杭州、意大利等多地设有研发机构，并为产品应用智能仪表、自动换挡等新技术 [36] - 估值方法采用市盈率法，参考可比公司（宗申动力、春风动力、隆鑫通用）2026年平均17.68倍市盈率，给予公司2026年18倍市盈率，得出目标价 [20][21]