投资评级与核心观点 - 报告给予奇瑞汽车“买入”评级，当前股价30.68港元，合理价值为40.70港元 [3] - 核心观点：公司技术筑基，多品牌、全球化布局培育新一轮增长引擎，有望通过创新引领及跨界合作实现高端化突破，成为走向世界的“国民品牌” [1][8] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年EPS分别为3.12/3.63/4.30元/股，给予2026年10倍PE估值，对应合理价值40.70港元/股 [2][8] 公司概况与发展历程 - 公司成立于1997年，是中国自主品牌汽车企业中最早实现体系化发展的代表之一 [17] - 发展历程分为三阶段：初创期（1997-2010）打破外资技术垄断；第二阶段（2011-2020）收缩聚焦品牌建设；第三阶段（2021至今）发力新能源转型，海外布局迎来收获期 [17][19][20] - 2025年奇瑞汽车乘用车（五大品牌）销量达263.1万辆，同比增长14.6%，集团出口134.4万辆，连续23年位居中国品牌乘用车出口首位 [17] 业务模式与财务表现 - 业务构成：乘用车业务是核心收入来源，2024年占比达91.5%，汽车组件与零部件业务占比5.9% [25] - 品牌矩阵：已构建奇瑞、捷途、星途、iCAR及智界五大品牌矩阵，覆盖不同细分市场 [25] - 海外业务：发展势头强劲，2024年海外收入达1008.97亿元人民币，同比增长30.9%，2025年上半年海外营收占比提升至46.3% [32][34] - 财务增长：2024年营业收入达2698.97亿元人民币，同比增长65.4%，归母净利润为143.06亿元人民币，同比增长23.9% [42] - 新能源业务：呈现强劲增长，2024年收入提升至589.31亿元人民币，同比大幅增长644.8%，营收占比达21.9% [44] - 研发投入：持续增长，2024年研发投入达92.43亿元人民币，同比增长38.7%，研发费用率为3.4% [48] 股权架构与公司治理 - 股权结构：实施“股权下沉”后，芜湖投资控股为单一最大股东持股20.07%，管理层及员工持股平台合计持有17.32%股权，结构多元协同 [35] - 管理架构：董事长兼总裁尹同跃全面统筹，设置多名执行副总裁分管技术、国际业务、供应链等关键领域，实行“品牌负责人制”进行专业化管理 [38] 行业研判与市场机遇 - 国内市场：新能源与智能化重塑竞争格局，2025年1-11月中国品牌终端份额为65.7%，较2024年全年提升5.1个百分点，新能源拉动中国品牌份额提升29.1个百分点 [58][60] - 智能化趋势：标配L2+硬件车型（含特斯拉）2025年9月单月渗透率达13.8%，标配激光雷达车型同期渗透率快速提升至11.4% [62][63][67] - 海外市场：中国品牌有望持续突破的海外市场空间（不包括美日韩市场）为3000-4000万辆，2024年中国品牌在其中的终端市占率达8.0% [76][77][81] - 高端化机遇：20万元以上乘用车利润占行业稳态利润中枢约82%，2024年中国品牌在该市场利润占比约26.2%，提升空间较大 [91][95] - 泛越野赛道：PHEV优质供给拉动市场扩容，2025年1-10月非承载式车身SUV销量33.2万辆，同比增长24.5%，其中PHEV占比55.4% [99][103][105] 公司竞争优势与未来展望 - 技术优势：建立全方位技术堆栈，包括鲲鹏动力、火星架构、雄狮智舱、辅助驾驶，自主研发的DHT150变速箱纯电模式机械效率高达98.5% [8][131] - 品牌与产品策略：五大品牌差异化定位，覆盖全场景需求，通过“农村包围城市”路径实现份额和品牌向上，渠道下沉特征明显 [114][129][145] - 国际化经营：凭借长期深耕与战略定力建立稳健均衡的国际化经营模式，海外成功要素包括先发优势、本地化制造与渠道网络 [75] - 未来展望：对标韩国现代，有望依托技术与产品创新成为走向世界的“国民品牌”，募集资金将重点投向新能源车型研发、下一代核心技术、智能驾驶及海外市场拓展 [8][54]