投资评级与核心观点 - 首次覆盖钱江摩托，给予“增持”评级，目标价19.26元，当前股价为15.97元 [5][12] - 报告核心观点：公司是大排量摩托车赛道龙头，品牌矩阵完善，正持续加速出海 [2][12] 公司业务与市场地位 - 公司致力于高性能摩托车研发制造销售，拥有Benelli、QJMOTOR、钱江等品牌，排量覆盖50cc-1200cc，品类齐全 [12][22] - 自2005年收购意大利Benelli后，公司大于250cc排量产品连续十三年位居中国市占率第一 [12][22] - 公司积极布局全地形车产业（ATV、UTV、SSV、雪地车）并储备了高性能电动两轮产品 [12][22] - 2024年公司营业总收入为60.31亿元，同比增长18.3%，2017-2024年复合年增长率为12.1% [22][23] - 两轮摩托车业务是核心支柱，2024年收入占比达94.1% [22][27] 财务表现与预测 - 历史财务：2024年归母净利润为6.77亿元，同比增长45.8%；销售毛利率为26.3%，销售净利率为11.2% [4][25] - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为54.78亿元、63.00亿元、72.43亿元 [4][17] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.05亿元、5.62亿元、6.50亿元，对应每股收益分别为0.96元、1.07元、1.23元 [4][12] - 关键业务假设： - 摩托车整车：预计2025-2027年销量分别为0.42百万辆、0.47百万辆、0.53百万辆，平均售价分别为12,288元、12,555元、12,600元，收入增速预测为-10%、15%、15% [17][18] - 摩托车配件及加工：预计2025-2027年收入增速分别为4%、20%、15% [17][18] - 费用率预测：预计2025-2027年销售费用率约为3.7%/3.8%/3.7%，管理费用率约为3.9%/4.5%/4.1%，研发费用率约为6.0%/6.2%/6.1% [18] 运营与销售分析 - 整体销售：2024年公司共销售车辆48.0万辆，同比增长13.4%，其中燃油摩托车销售约44.5万辆，同比增长13.5% [34] - 排量结构：2024年大排量摩托车(>250cc)销售约18.2万辆，同比增长32.3%；小排量摩托车(≤250cc)销售约26.3万辆，同比增长约4.7% [34] - 国内市场：2024年国内燃油车销售21.2万辆，与同期持平，其中大排量摩托车销售11.7万辆，同比增长34.4%，保持市占率第一 [26][34] - 海外市场：2024年出口燃油车23.4万辆，同比增长22.4%，其中大排量摩托车出口6.5万辆，同比增长28.5% [26][34] - 海外收入：2024年海外收入为27.4亿元，同比增长32.5%，占总收入比例提升至45.4% [30][33] 行业趋势与公司战略 - 行业趋势：摩托车产业向高质量发展转型，内销市场大排量休闲娱乐摩托车需求旺盛，外销市场中国品牌认可度持续提升，行业集中度在内外销市场均有所提高 [12] - 营销网络：国内拥有近3000家经销商门店，并建设线上映射店及车联网服务；在全球130多个国家和地区拓展市场，并在美国、意大利、印尼建立子公司 [12] - 研发投入：公司在上海、杭州、温岭、重庆及意大利设有研发机构，2024年研发投入为3.66亿元，同比增长13.0%，占营收的6.1% [36][39] - 产品技术：注重提升产品科技含量，应用智能仪表、AMT自动换挡、ARAS驾驶辅助、智能电控混动等技术 [36] 估值分析 - 估值方法：采用市盈率估值法，因公司是摩托车行业成熟企业，盈利能力稳定 [20] - 可比公司：选取宗申动力、春风动力、隆鑫通用作为可比公司，其2026年平均市盈率为17.68倍 [20][21] - 估值结论：给予公司2026年18倍市盈率，对应目标价19.26元 [12][20]