投资评级与核心观点 - 报告对水井坊维持“强推”评级，目标价为64元 [1][7] - 报告核心观点认为，公司当前经营处于主动调控和加速出清阶段，短期业绩承压，但渠道库存已得到较好控制，为后续需求回暖时轻装上阵、释放弹性打下基础 [1][7] 2025年业绩表现 - 公司预计2025年全年实现营收30.38亿元，同比下降42%，实现归母净利润3.92亿元，同比下降71% [1] - 测算2025年第四季度单季实现营收6.90亿元，同比下降51.73%，实现归母净利润0.66亿元，同比下降69.52% [1] - 业绩大幅下滑主要受宏观环境、产业调整及政策因素叠加影响，行业进入深度调整，商务宴请等核心场景需求恢复缓慢，渠道库存普遍高企 [7] - 同时，公司在行业下行周期中主动强化库存管控，不强行向渠道压货，以保障渠道健康及价格体系稳定，导致短期业绩承压 [7] 渠道与库存状况 - 2025年公司渠道运营遵循“主动调控、以稳为先”策略，通过主动停货、优化买赠政策等措施去库存，渠道库存水位控制较好 [7] - 目前核心单品臻酿八号批价维持在250元-300元区间，渠道库存维持在2-3个月的合理可控水位 [7] - 宴席场景因产品性价比优势表现尚可，为后续稳步恢复打下良好基础 [7] 长期战略与未来展望 - 公司长期战略清晰，产品端确立“水井坊+第一坊”双品牌架构，其中“第一坊”定位超高端以提升品牌形象 [7] - “水井坊”品牌聚焦并重塑臻酿八号、井台18、井台28核心产品序列，以清晰价格带强化主力产品认知 [7] - 渠道端推行“一城一策”精细化运营，深化终端BC联动，并严格管控库存水位与价格秩序 [7] - 展望后续，预计2026年春节供需两端仍承压，一季报或仍面临压力，但考虑二季度报表及终端低基数因素，公司经营有望边际改善 [7] 财务预测与估值 - 报告调整2025-2027年每股收益（EPS）预测值为0.80元、0.78元、0.86元（原2025/2026年预测值为0.77元、0.87元、1.03元） [7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为30.39亿元、30.39亿元、31.98亿元，同比增速分别为-41.7%、0.0%、5.3% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.91亿元、3.80亿元、4.17亿元，同比增速分别为-70.8%、-2.9%、9.7% [3] - 基于2026年1月20日40.35元的股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为50倍、52倍、47倍 [3]