投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][8] 核心观点 - 报告认为，尽管公司短期业绩受行业调整和市场波动影响而下滑，但其央企背景实力雄厚，销售稳居行业第一，拿地聚焦核心城市，综合实力强劲，在政策支持房地产止跌回稳背景下，预计公司能走出行业调整期，业绩恢复增长 [5] 2025年业绩表现 - 2025年预计营业收入3082.61亿元，同比小幅下降1.09% [1] - 2025年预计利润总额97.24亿元，同比下降37.59% [1] - 2025年预计归母净利润10.26亿元，同比大幅下降79.49% [1] - 归母净利润大幅下滑主要由于：1) 行业调整阶段，房地产项目结转毛利率同比下降；2) 基于谨慎原则计提资产和信用减值损失约69亿元（2024年计提57亿元），预计减少当期归母净利润约42亿元 [2] - 若不考虑减值影响，2025年归母净利润约为52亿元，其中第四季度约33亿元 [2] 销售与拿地情况 - 2025年签约销售金额2530亿元，同比下降21.67%，但仍居行业榜首 [3] - 2025年签约销售单价20483元/平方米，同比提升13.92%，主要受高能级城市销售带动 [3] - 2025年权益拿地金额619亿元，居行业第二，共拿地50宗 [3] - 拿地金额前五城市为北京、上海、杭州、广州和佛山，投资聚焦核心城市 [3] 股东回报与市场信心 - 公司发布2025-2027年三年股东回报计划，明确原则上每年进行一次现金分红 [4] - 2025年至2027年，每年现金分红占当年归母净利润的比例均不低于40% [4] - 控股股东、实际控制人通过增持、公司回购股份等措施稳定股价 [4] - 2025年公司已回购1.05亿股股份 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.26亿元、17.22亿元和28.07亿元，同比增速分别为-79.5%、+67.9%和+63.0% [5][6] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.09元、0.14元和0.23元 [5][6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为3082.61亿元、2803.78亿元和2588.43亿元，同比增速分别为-1.1%、-9.0%和-7.7% [6] - 当前股价对应2025-2027年市净率（PB）均为0.40倍左右 [5][6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为76倍、45倍和28倍 [6] - 预计毛利率2025年为12.6%，2026年和2027年将逐步回升至13.1%和13.6% [13] - 预计资产负债率将从2024年的74.34%逐步下降至2027年的70.08% [13] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的0.52%逐步恢复至2027年的1.40% [13]