投资评级 - 报告对璞泰来维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为璞泰来负极业务盈利拐点已现，多业务板块持续向好 [1] - 公司2025年业绩预告显示归母净利润预计为23~24亿元，同比增长93%102%，扣非净利润预计为21.722.7亿元，同比增长104%~114% [8] - 2025年第四季度归母净利润中值为6.5亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长1% [8] - 基于盈利预测与固态领域布局，给予公司2026年30倍市盈率估值，目标价为43.5元 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为23.9亿元、31.0亿元、40.2亿元，同比增长率分别为100.65%、29.67%、29.88% [1][8] - 营业收入预测：预计2025年至2027年营业总收入分别为148.55亿元、194.73亿元、235.69亿元，同比增长率分别为10.46%、31.09%、21.03% [1] - 每股收益预测：预计2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为1.12元、1.45元、1.88元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2025年至2027年市盈率分别为24.61倍、18.98倍、14.61倍 [1] 负极材料业务 - 出货量：预计2025年第四季度负极材料出货3-4万吨，环比微增，全年出货13-14万吨 [8] - 产能与增长：四川一期10万吨产能已逐步投产，预计2026年第一季度出货4-5万吨，环比明显提升，预计2026年全年出货25万吨，接近翻倍增长 [8] - 盈利能力：预计2025年第四季度负极盈利维持稳定，随着低成本产能投产，预计2026年盈利恢复至近0.2万元/吨 [8] 隔膜及涂覆材料业务 - 涂覆膜：预计2025年第四季度出货28亿平方米，环比微增，预计2025年全年出货超过100亿平方米，同比增长40%以上，预计2026年出货140-150亿平方米，同比增长40%以上，单平净利稳定且预计2026年可维持 [8] - 基膜：预计2025年全年出货超过15亿平方米，连续翻倍增长，2025年底产能达20亿平方米，预计2026年出货25-30亿平方米，实现满产满销 [8] 其他材料业务 - PVDF等材料：预计PVDF、衍生品及PAA合计在2025年第四季度贡献0.5-1亿元利润，2025年全年合计贡献约3亿元净利润 [8] 固态电池领域布局 - 设备解决方案：公司在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺取得阶段性成果，并已实现干法设备出货验收，固态设备订单截至2025年累计超过2亿元 [8] - 材料研发：适用于固态硫化物体系的高强高延伸合金箔、超强箔、网状打孔铜箔等创新产品开发完成，进入客户评估 [8] - 固态电解质：氧化物固态电解质LATP、LLZO已实现量产，并在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线 [8] - 锂金属负极：对锂金属负极材料持续研发，成型设备采用压延复合工艺，已完成设备样机开发并交付使用 [8] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价为27.52元，总市值为587.94亿元 [5] - 财务指标：最新每股净资产为9.24元，资产负债率为54.36% [6]