报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球棉花供应端巴西、美国两大出口国“双减” 美棉价格在成本倒挂与基差修复双重信号下底部特征明确 看好棉价上行通道开启 [2] - 美棉产量预期下修与巴西产能扩张结束奠定美棉价格底部支撑 若减产预期落地 叠加关税影响下纺服出口美国链条溯源或更严格 美棉采购集中度或持续提升 判断美棉价格将开启上行通道 重点推荐【百隆东方】 相关标的【天虹国际集团】 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 供给侧收缩预期 - 巴西作为第一大棉花出口国结束5年产能扩张 CONAB 1/15日报告预计25/26年棉花产量同比降6.3% 自25年10月起每月持续下调预期 核心产区马托格罗索州减产更激进 IMEA预计该州产量同比降幅达14.5% [3] - 美国WASDE 1/12日报告将25/26棉花单产预期大幅下修7.8% 产量下调2.5% 库存消费比回落 库存压力显著减轻 [3] 减产背后硬逻辑 - 巴西棉农面临亏损 成本回报率为 -15.5% 竞品二季玉米仍有8.4%回报 且玉米运营成本仅为棉花的1/3 [4] - 巴西目前播种率仅8.1% 去年同期为14.2% 若错失最佳生长期将进一步加强减产预期 [4] 美棉价格筑底依据 - 美棉现价约65美分/磅 显著低于美国平均种植成本约80美分/磅 并逼近政策抵押贷款利率54.4美分/磅安全垫 向下空间有限 [5][10] - 基础级棉花基差处历史底部 1月高质量级棉花已出现正基差 是中期价格向上的先行信号 [5][13] 全球棉花格局 - 2024/25年度全球棉花总产量集中度高 前四大产棉国（中国、印度、巴西、美国）合计占比约73% 中国和印度主要内销 巴西和美国主要出口 [19] - 24/25年全球前十大出口棉花国家中 巴西和美国合计占全球棉花出口量近60% 巴西供需结构变化将较大程度影响美棉价格走向 [22] 巴西棉花情况 - 巴西棉近10年产量扩张近3倍 原因包括土地“二季作”模式、汇率红利、中美贸易摩擦改变供需格局 [25] - CONAB 1月15日报告预计巴西25/26棉花种植面积减少2.8% 产量为382万吨 较10月预测减少6.3% 是近5年首次调降 [31] - 25/26年棉籽播种率31.9% 低于24/25年1.6pct 预期产量同比下跌6.3% 环比下跌3.6% [34] - 马托格罗索州25/26年种植季面积下调7.3% 是五年来首次下降 皮棉总产量预计同比下降14.5% 1月9日播种进度仅8.1% 为近5年最低 棉农或面临近5年最大幅度亏损 预售进度42.9% 为历史最低 [38] 投资建议 - 重点推荐【百隆东方】 相关标的【天虹国际集团】 公司持有的低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性 叠加正基差环境 毛利率修复弹性可期 [5][43]