投资评级与核心观点 - 报告对颐海国际维持“强烈推荐”评级 [1] - 报告给出26年目标估值22倍市盈率，对应目标股价21.5港元，较当前14.9港元有44%的上涨空间 [1][7] - 报告核心观点认为公司核心看点在于业绩改善与高股息，此前制约业绩和估值的关联方业务价格下调阻力有望改善，同时第三方业务在海外及B端快速发展下有望延续双位数增长 [1][6] 业绩与盈利预测 - 预计公司2025年下半年收入将实现中低个位数增长，利润增长有望超过20% [6] - 预计2025年全年归母净利润为8.35亿元，同比增长13%，2026年归母净利润为9.09亿元，同比增长9% [8] - 预计2025-2026年每股收益（EPS）分别为0.81元、0.88元 [1][7] - 预计2025年下半年毛利率和费用率均将提升，但毛销差将有所改善 [6] - 预计2025年下半年税率将恢复正常水平，相比2024年下半年35.2%的高税率（同比提升7.1个百分点）将释放约5000万元的利润 [6] - 财务预测显示，公司毛利率将从2024年的31.3%提升至2025年的32.3%，并进一步升至2027年的32.9% [13] 业务板块分析 - 第三方业务：预计在海外及B端业务快速发展下有望延续双位数增长 [1] - C端：正在推进“两直”渠道改革，减少经销环节，已完成部分KA渠道直管直配转换，计划在2026年继续提升比例 [6] - 海外市场：以东南亚为核心布局区域，同时拓展南美、非洲、中东等区域，2025年整体营收实现较快增长，采用海底捞与自有品牌“Magic cook”双品牌策略 [6] - B端业务：2025年收入预计翻倍增长，其中大B端贡献为主；小B端团队于2025年成立，上半年已开拓千余家客户 [6] - 关联方业务：海底捞创始人张勇回归，预计将提振海底捞经营，其孵化品牌的调味料以颐海供应为主，关联方业务有望充分享受新品牌成长红利，毛利率和供应量均有望提升 [6] 股东回报与估值 - 公司自2023年开始持续高分红，预计未来分红率将保持较高水平 [1] - 基于2025-2026年每股收益预测，预计这两年的股息率均有望超过6% [1][7] - 以2026年预测每股收益0.88元计算，当前股价对应市盈率约为15倍 [1][7] - 报告看好餐饮复苏及关联方改善将推动公司业绩上修和估值中枢上移 [1] 财务与市场数据 - 公司总股本为10.37亿股，总市值约为154亿港元 [2] - 截至最近十二个月（TTM），公司净资产收益率（ROE）为16.4%，资产负债率为13.5% [2] - 主要股东舒萍持股比例为31.4359% [2] - 过去1个月、6个月、12个月的股价绝对表现分别为上涨21%、上涨11%、上涨16% [4]