投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 核心观点 - 同飞股份是深耕工业温控领域的专业综合解决方案服务商，其工业温控主业稳健，并正通过拓展储能和数据中心液冷业务打造未来增长曲线 [2] - 国内储能行业景气度高，公司凭借领先的市场地位、技术优势及优质客户资源，储能温控业务已实现高速增长，未来有望深度受益 [3] - 公司积极拓展数据中心温控业务，提供冷板式和浸没式液冷全套解决方案，产品具备竞争力，并已进行产能布局，有望打造新的增长曲线 [4] - 公司拟投资建设河北与苏州新基地，总投资额约9亿元，为储能、数据中心等新兴领域的业务增长奠定产能基础 [4] 公司业务与财务表现 - 公司定位与历史：公司成立于2001年，是国内专业的工业温控综合解决方案服务商，产品应用于数控装备、电力电子、储能、数据中心、半导体等多个领域 [2][19] - 业绩高速增长：2019-2024年，公司营业收入从4.2亿元增长至21.6亿元，年复合增长率达38.8% [25] - 分业务营收结构：液体恒温设备是公司主要收入来源，2024年营收14.66亿元，占总营收比重超过60%，2019-2024年年复合增长率达40.8% [29] - 储能业务表现突出：2024年，公司在储能温控领域营收约11.8亿元，同比增长约30%，相比2022年的约1.6亿元显著提高 [3] - 盈利能力与费用管控：2025年上半年，公司销售净利率为17%，期间费用率从2020年的16.6%下降至2025年上半年的12.3%，费用管控水平优异 [41] - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为28.8亿元、38.9亿元、50.1亿元，归母净利润分别为2.8亿元、4.3亿元、5.9亿元 [5] 行业与市场机遇 - 储能行业高景气：全球储能装机量高速增长，2024年全球新型储能新增装机容量约188.5GWh，预计2025年将达约265.1GWh，为温控市场提供广阔空间 [59] - 数据中心行业快速发展：受AI投资驱动，数据中心资本开支飞速增长，预计2025年全球数据中心市场规模将达1289亿美元，同比增长18.7% [88] - 数据中心液冷需求确定向上：AI发展推动数据中心单机架功率持续提升，从2017年的5.6kW提升至2023年的12.8kW，高功率密度促使液冷散热技术成为更有效的解决方案 [89][100] - 温控市场规模持续扩大：2024年，全球工业温控设备市场规模约196.58亿美元（约合1413亿元人民币），同比增长7.72%；中国市场规模约800亿元，同比增长12.83% [65] - 政策推动绿色数据中心建设：中国政策要求到2025年，全国新建大型、超大型数据中心电能利用效率降到1.3以下，液冷技术因其低能耗、高散热效率成为重要技术路径 [103][105] 公司竞争优势与战略布局 - 深厚的技术与产品积淀：公司在工业温控领域积淀深厚，产品能在高海拔、高盐雾等极端环境中稳定运行，并构建了覆盖液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器的全套解决方案 [3][24] - 储能温控领域领先：公司已积累宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航等业内优质客户，是储能液冷领先企业 [3] - 数据中心液冷产品齐全：公司推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品系列完整，以机柜式CDU为例，公司产品相对竞争对手尺寸更小、流量更高，有助于提高空间利用率 [4] - 全球化市场布局：公司在欧洲、美国、新加坡、泰国等地已有布局，拥有德国、新加坡全资子公司及泰国生产基地，售后服务网络覆盖全球主要地区，有助于开拓高毛利海外市场 [2][48] - 产能扩张计划：2026年1月，公司公告拟在河北与苏州分别投资约3亿元和6亿元建设液冷温控及南方总部项目，达产后南方基地亩均产值预计不低于1000万元/年 [4] - 股权激励绑定核心团队：公司于2022年和2023年发布两期股权激励计划，考核目标与营业收入增长挂钩，有助于绑定核心员工利益 [52]