投资评级与核心观点 - 报告给予海康威视“买入”评级，并维持该评级 [1] - 报告设定的目标价格为47.52元，较2026年1月20日收盘价31.14元存在约52.6%的上涨空间 [1] - 报告核心观点认为公司利润增速逐季提升，大模型应用逐步拓展 [6] 业绩表现与财务预测 - 根据2025年度业绩快报，公司2025年营业收入为925.2亿元，同比基本持平；归母净利润为141.9亿元，同比增长18% [11] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润为48.7亿元，同比增长26%，2025年各季度利润增速呈现逐季提升态势 [11] - 盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.55元、1.76元、2.03元，较此前预测有所上调，主要调整了营业收入、毛利率和费用率 [7][12] - 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为925.18亿元、1，037.37亿元、1，166.24亿元，同比增长率分别为0%、12%、12% [9] - 财务预测：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为141.88亿元、161.27亿元、186.32亿元，同比增长率分别为18%、14%、16% [9] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2024年的43.8%提升至2025年的45.2%，并持续微升至2027年的45.4%；净利率预计从2024年的12.9%恢复至2025年的15.3% [9] 公司经营与战略 - 公司主动推进全面经营策略调整，坚定执行以利润为中心的经营导向，持续推动组织变革和精细化管理，加快数字化转型 [11] - 公司持续加强应收账款回款管理，2025年经营性现金流显著增长，为稳健运营和可持续发展提供了坚实保障 [11] - 公司自研观澜大模型，大幅拓展AI应用能力边界，并通过垂直深耕多行业构建了领先的行业应用能力及高效的AI工程化落地体系 [11] - 观澜大模型可显著提升识别准确率并降低部署成本，其多模态技术使得电磁波、机械波等多维感知硬件产品获得更广泛应用，扩大了市场空间 [11] 行业与政策环境 - 近期多项政策有望促进市场需求，包括政府建设韧性城市的意见、中央城市工作会议和“人工智能+”行动意见等，这些政策有望促进政府对海康威视视频监控等产品的需求 [11] 估值分析 - 估值依据：采用可比公司估值法，参考可比公司2026年27倍市盈率（PE）水平，得出47.52元的目标价 [7][12] - 可比公司包括大华股份、千方科技、奥普特、锐明技术、美亚光电等 [13] - 根据盈利预测，海康威视2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为20.1倍、17.7倍、15.3倍 [9]