投资评级与核心观点 - 报告维持对燕京啤酒的“买入”评级，并给出目标价17.25元人民币 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩高增，2026年增长空间与动能依然充足，看好其利润继续释放 [1][6] 业绩表现与预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润为15.8亿至17.4亿元人民币，同比增长50.00%至65.00% [6] - 预告对应2025年第四季度归母净利润亏损0.3亿至1.9亿元人民币，较2024年同期亏损2.3亿元实现减亏 [6] - 2025年非经常性损益主要来自子公司土地收储，增加归母净利润约1.32亿元人民币 [6] - 报告上调盈利预测，预计2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.69元、0.80元人民币，较前次预测上调6%、4%、4% [9] - 预计公司2025至2027年归属母公司净利润年复合增长率（CAGR）为29%，显著高于可比公司8%的均值 [9][10] 产品与市场策略 - 核心产品U8在2025年延续较快增长，在华北基地市场提升非现饮覆盖率，在非基地市场通过“百城工程”实现点状破局 [7] - U8在东三省、山东、四川、两湖、华东等竞争对手核心市场亦实现较多增量 [7] - 公司坚持渠道健康发展，保持库存健康与价差合理，驱动吨酒收入持续提升 [7] - 展望未来，U8全国化及10元价位带新品推广有望继续带动产品结构升级 [6][7] - 饮料业务有望在基地市场持续铺货贡献增量，纳豆业务受益健康化趋势有较大景气空间 [7] 盈利能力与效率提升 - 2025年前三季度，公司归母净利率同比提升3.2个百分点，得益于成本红利、结构升级、减员提效及子公司减亏 [8] - 按业绩预告中枢测算，2025年扣非净利率约为10%，对比华润啤酒（15%）和青岛啤酒（14%）仍有较大提升空间 [8] - 未来利润率提升的核心抓手在于：U8、白啤、精酿等带动结构继续升级；内部产效、人效提升及子公司减亏仍有空间；纳豆等利润业务持续发展 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025至2027年营业收入分别为151.43亿元、154.83亿元、158.41亿元人民币，同比增长率分别为3.24%、2.25%、2.32% [5] - 预测同期归属母公司净利润分别为16.82亿元、19.52亿元、22.47亿元人民币 [5] - 参考2026年可比公司平均市盈率（PE）18倍，鉴于公司更高的净利润增速，给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价17.25元人民币 [9] - 截至2026年1月20日，公司收盘价为12.51元人民币，总市值为352.60亿元人民币 [2]