核心观点 - 报告重点推荐了石油石化、宏观经济和电子行业的投资机会 [1] - 石油石化行业处于结构性修复阶段，政策引导与成本优势下，民营大炼化龙头企业估值修复逻辑确立 [6][7][8] - 2025年四季度名义GDP增速企稳，经济呈现“出口强、消费稳、投资弱”格局，一季度投资端边际变化是关键 [11][12][13] - 电子行业在AI算力需求驱动下持续复苏，台积电资本支出超预期，智能手机市场展现韧性，存储芯片价格上涨 [18][19][20] 石油石化行业深度报告 - 行业周期与驱动因素：石化周期上行需满足油价底部上行、供给端产能出清、需求端刺激三个条件[6] 2025年去通胀油价已至5060美元/桶，接近历史底部[6] 世界银行预测2026、2027年全球GDP增速整体温和增长[6] 周期改善的核心驱动在于资本开支缩减与落后产能清退[6] - 国内政策与竞争格局：“反内卷”政策通过关停小产能、限制新增、引导行业自律三管齐下，改善竞争生态[7] 国家明确炼油产能不超过10亿吨红线，扩产周期基本结束[7] 政策促使产品价格传导机制向好，利于行业实现“稳”增长[7] - 产业链盈利修复：2025年11月石脑油裂解乙烯价差降至年度最低，不到100美元/吨，12月价差重回100美元/吨以上[7] 聚酯一体化产业链修复明显，PX-石脑油、PTA-PX价差大幅上涨，一体化产业链总利润在12月重新转正[7] - 油价展望与全球格局：预计2026年全年布伦特油价在55-75美元/桶波动[7] 欧洲能源价格高企导致化工产能“西退东进”，我国民营大炼化在产业结构和资产规模上具备优势[8] 2025年周期底部，我国民营炼化企业盈利韧性超越国际龙头[8] - 估值与投资建议：四大民营炼化企业的修正后PE处于近十年相对低位[8] 若后续ROE突破中枢，预计有较可观的估值提升空间（平均区间约1-3倍）[8] 建议关注荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹及桐昆股份[10] 国内宏观经济观察 - GDP增长概况：2025年Q4 GDP不变价当季同比4.5%，全年同比5.0%，完成增长目标[11][12] Q4名义GDP当季同比3.8%，为四个季度以来首次回升，平减指数同比降幅收窄至-0.67%[12] - 三大需求贡献：2025Q4最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP的贡献率分别为52.9%、16.0%、31.1%[13] 全年货物贸易顺差接近1.2万亿美元，净出口对GDP贡献率连续两年超30%，2025年达32.7%，为1997年以来最高[13] 资本形成总额贡献率全年仅为15.3%，下半年呈回落趋势[13] - 工业生产：12月规模以上工业增加值同比5.2%，较前值回升0.4个百分点[13] 出口交货值同比转正至3.2%[13] 电子设备、运输设备、专用设备、通用设备等行业增速高于整体[13] - 消费市场：12月社零总额当月同比0.9%，为2022年12月以来新低[13] 商品零售增速回落至0.7%，是主要拖累[14] 以旧换新品类出现分化，汽车、家电等增速维持低位负增长，通讯器材、办公用品表现较好[14] 服务消费累计同比5.5%，9月以来持续提速，后续弹性更大[14] - 固定资产投资：12月固投累计同比-3.8%，当月同比降幅再次扩大[15] 制造业投资当月同比降幅扩大至-10.6%[16] 运输设备、汽车以及信息服务业（增长28.4%）、航空、航天器及设备制造业（增长16.9%）等部分高技术产业投资增速较高[16] - 房地产与政策展望：12月新建商品房销售当月同比-15.60%，降幅连续两个月收窄[16] 投资增速降幅进一步扩大[16] 关注后续去库存、一线城市限购放松等增量政策[16] 一季度“两重”项目、中央预算内投资及政策性金融工具推动的实物工作量形成是关键[15] 电子行业周报 - 台积电业绩与展望：2025Q4营收337.3亿美元，同比增长25.5%，毛利率62.3%，均超指引上限[20] 2025年高性能计算（HPC）营收占比58%，智能手机占比29%[20] 先进制程（7nm及以下）营收占比达74%，其中3nm与5nm制程分别贡献24%和36%的营收[20] 公司将2026年资本支出大幅提升至520-560亿美元，远超预期，其中70%-80%投向先进制程[18][20] 预计2026Q1营收346-358亿美元，毛利率63%-65%[20] 上调长期指引，预计20242029年收入CAGR达25%，长期毛利率保持在56%及以上[20] - 智能手机市场：2025年全球智能手机出货量达12.6亿部，同比增长1.9%[18][21] Q4出货量同比增长2.3%，达3.36亿部[21] 增长动力来自高端机型、折叠屏强劲表现及消费者预期涨价而提前换机[18][21] 苹果与三星增速显著，分别为6.3%和7.9%，合计份额提升至39%[21] 2025年中国市场智能手机出货约2.85亿台，同比下降0.6%[21] - 行业趋势与建议：AI应用快速增长推动台积电加速扩产并提升毛利率[20] 存储芯片短缺预计将导致2026年市场下滑，平均售价或因成本上升继续上涨[21] 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期[19] 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会[19][23] 财经要闻与政策 - 财政政策：财政部明确2026年财政总体支出力度“只增不减”，将继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作[25] 2025年财政赤字率按4%左右，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[25] - 促内需一揽子政策：财政部等部门公布五项财政金融协同促内需政策，聚焦提振消费和扩大民间投资[25] 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底[26] 设备更新贷款财政贴息政策对相关固定资产贷款本金贴息1.5个百分点，期限不超过2年[26] 服务业经营主体贷款贴息政策实施期限延长至2026年12月31日[27] 中小微企业贷款贴息政策对符合条件的贷款给予年化1.5个百分点、期限不超过2年的贴息支持，单户上限5000万元[27] 设立规模5000亿元的国家融资担保基金专项担保计划，支持中小微企业民间投资贷款[27] - 产业与内需政策：延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策至2027年底[29] 国家发改委将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，研究设立国家级并购基金，综合整治“内卷式”竞争[30] 自然资源部、住建部支持城市更新，利用存量资源发展国家支持产业可享受不超过5年的过渡期政策[31] A股市场评述与数据 - 市场表现：上一交易日上证指数收盘4113.65点，跌幅0.01%，收长腿十字星[33] 深成指下跌0.97%，创业板指下跌1.79%[34] 贵金属板块大幅收涨4.97%，房地产、银行等板块活跃[34] 房地产板块日线KDJ、MACD金叉共振，月线突破长期下降趋势线[35] - 资金与利率：上一交易日融资余额27059亿元，减少85.03亿元[40] DR001为1.3712%，上升5.30个基点；DR007为1.4948%，上升1.76个基点[40] 10年期中债到期收益率1.8326%，下降0.67个基点；10年期美债到期收益率4.3000%，上升6.00个基点[40] - 商品与外汇：COMEX黄金报4769.10美元/盎司，上涨3.65%[40] WTI原油报60.36美元/桶，上涨1.72%[40] 美元指数报98.5504，下跌0.50%[40] 美元/人民币(离岸)报6.9558，下跌10.00个基点[40]