投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价49.40元，当前市价39.10元 [1][5] - 报告核心观点：洪都航空是国内稀缺的全谱系教练机总装单位，具备“厂所合一、机弹合一”的独特优势，将受益于全球教练机需求升温、军贸景气向上以及“机弹一体”的协同发展 [1][2] 公司业务与市场地位 - 公司是“厂所合一、机弹合一、战训合一”的教练机摇篮，主营教练机和防务产品（导弹）[14] - 公司拥有完整的教练机产品谱系，包括初级教练机CJ6、基础教练机K8和高级教练机L15 [1][39] - 公司是航空工业空面导弹基地，为空海军主战平台提供系列化导弹装备，产品型号丰富，包括YJ-9、YJ-91、KD-88、TL-7、TL-20、TL-30等 [2][69] - 公司具备有人-无人协同能力，洪都集团是攻击11隐身无人机的生产基地，有望受益于未来作战趋势 [1][57] 行业需求与市场空间 - 全球地缘形势紧张，军贸景气向上，高级教练机兼具训练与作战功能，是中小国家的性价比之选 [2] - 教练机训练体系正由“三机三级制”向“两机两级制”变革，牵引高级教练机需求放量 [1][40] - 国外相似教练机型号目标交付千架以上，如美国T-6初级教练机交付超1000架，韩国T-50系列目标销售1000架 [45][48][49] - 空面导弹需求旺盛，近10年美军为适应太平洋作战，大幅增加采购远程空面导弹，相关预算复合年增长率约28.7% [2][62] 军贸竞争力与市场表现 - 公司K-8教练机在军贸市场畅销，2000-2024年累计出口336架，占据全球中、高级教练机26.3%的市场份额 [2][83] - 公司2020-2024年国外收入复合年增长率高达137%，军贸出口步入收获期，2025年上半年国外收入占比达28.5% [2][26] - 公司以L15高级教练机为核心，提供集飞行员训练、地勤培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案，增强军贸竞争力 [2][91] - L15高教机可挂载多型自研导弹（如YJ9E、TL20），已成功进行打靶试验，“机弹一体”优势显著 [2][94] 财务预测与业绩展望 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为77.0亿元、119.6亿元、159.1亿元，同比增速分别为+46.6%、+55.4%、+33.0% [3][7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.2亿元、2.0亿元、2.7亿元，同比增速分别为+203.8%、+70.4%、+34.6% [3][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.17元、0.28元、0.38元 [3][7] - 2025年第三季度末，公司合同负债为39.4亿元，表征在手订单充足，保障后续业绩释放 [32] 估值依据 - 选取航发动力、中无人机、航天彩虹作为可比公司，其2027年预测市盈率中位数为89倍 [101][102] - 考虑到公司新产品布局及“机弹合一”的卡位优势突出，成长性较强，给予公司2027年130倍估值，对应目标价49.4元 [3][101]