投资评级 - 报告对燕京啤酒（000729.SZ）给予“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点认为燕京啤酒业绩持续高增，并期待其在“十五五”期间实现新发展 [2] - 公司2025年业绩预告显示归母净利润同比预增50%-65%，利润中值符合报告预期、高于市场一致预期，全年保持高增长，是改革举措的持续兑现 [7] - 公司近年深化全面改革，收入端由大单品燕京U8引领产品结构升级与全国化，利润端通过降本增效实现强劲兑现，当前净利率相比行业龙头仍有提升空间 [7] - 展望2026年，公司看点仍多，包括燕京U8以“小度酒、大滋味”特点迅速全国化，引领消费习惯，且当前吨酒价低于其他啤酒龙头，产品结构有较大提升空间；此外，公司2025年推出饮料业务尝试复用渠道，并重视纳豆业务作为健康食品的重要性 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.5亿元、20.3亿元、23.7亿元，同比增长率分别为56.3%、22.9%、16.9% [3][7] - 营业收入预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为153.19亿元、162.64亿元、170.20亿元，增长率分别为4.4%、6.2%、4.6% [3][10] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2024年的40.7%持续提升至2027年的45.7%；净利率将从2024年的9.0%提升至2027年的16.6%；ROE将从2024年的7.2%提升至2027年的14.5% [10] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年EPS分别为0.59元、0.72元、0.84元 [3][10] - 估值水平：基于盈利预测，当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为21.4倍、17.4倍、14.9倍；EV/EBITDA分别为10.1倍、7.9倍、6.7倍 [3][10] - 目标价：考虑可比公司估值及成长性，给予2026年23倍PE，对应合理价值为16.55元/股 [7] 近期业绩与事件 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润15.8-17.4亿元，同比+50-65%；扣非归母净利润14.6-15.6亿元，同比+40-50% [7] - 2025年业绩预告中值对应归母净利润16.6亿元，同比增长57.5%；扣非归母净利润15.1亿元，同比增长45% [7] - 2025年第四季度单季度归母净利润为-1.1亿元，同比减亏1.2亿元；非经常性损益主要来自土地收储，贡献归母净利润约1.32亿元 [7] 历史财务表现 - 2024年业绩：营业收入为146.67亿元，同比增长3.2%；归母净利润为10.56亿元，同比增长63.7% [3][10] - 2023年业绩：营业收入为142.13亿元，同比增长7.7%；归母净利润为6.45亿元，同比增长83.0% [3][10]