报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.71亿元、3.18亿元、4.78亿元，对应市盈率分别为30倍、16倍、11倍 [7] - 公司市盈率低于风电行业可比公司均值，具备估值优势 [7][25] - 核心增长逻辑在于：传统风电业务受益于单机功率和价值量提升，盈利能力有望增强；同时，新开展的装配、铸造及外骨骼机器人业务将贡献显著增量 [7][22][24] 公司业务与财务概况 - 公司主营风电和光伏设备产品，2024年风电业务收入为24.69亿元，占总收入的62.57%，贡献了75.13%的毛利，毛利率为23.84% [8][9] - 2024年公司海外收入占比超过75%，且海外业务毛利率明显高于国内业务 [14] - 2024年公司营业总收入为39.46亿元，同比增长2.7%；归母净利润为1.78亿元，同比微降3.0% [6][8] - 预测2025-2027年营业总收入将快速增长，分别为40.34亿元、70.76亿元、93.55亿元，同比增长率分别为2.2%、75.4%、32.2% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.71亿元、3.18亿元、4.78亿元，同比增长率分别为-4.0%、85.7%、50.6% [6] - 预测净资产收益率将从2025年的6.5%提升至2027年的13.9% [6] 传统风电业务增长动力 - 公司与欧洲风电巨头西门子歌美飒合作稳固，是其风力发电机在全球唯一的虚拟工厂和总装供应商 [17] - 西门子歌美飒在2024年全球海上风电新增装机中市场份额第一，达32.51% [17] - 公司其他主要欧洲客户（如维斯塔斯、Nordex）2025年前三季度风电订单呈现快速增长趋势，分别为9.7GW和6.7GW，利好公司总装及定转子业务 [20] - 风电行业单机功率呈提升趋势，有望提升公司产品的单机价值量和毛利率 [15] 新业务增量贡献 - 铸造业务：一期7万吨产能已基本建成，审厂完成后将开始小批量生产，预计2027年满产 [7][24] - 装配业务：正在与Nordex等新客户紧锣密鼓地洽谈，预计2026年2月开始审厂，2027年实现大批量供货 [17][24] - 外骨骼机器人业务：专注于医疗、消费及工业领域，预计2026年有望实现批量生产，该行业毛利率较高（假设为52%），有望成为新的利润增长极 [7][21][24] - 根据关键假设，新业务将从2026年起显著贡献收入：铸造业务收入2亿元、装配业务收入20亿元、外骨骼业务收入1.4亿元 [7][24] 行业与市场前景 - 全球风电总装机量快速增长，带动风电设备及零部件行业发展 [7] - 欧洲风电市场增长潜力大，是公司重要的海外市场 [7] - 外骨骼机器人在医疗、文旅和工业等领域应用前景广阔 [7] - 沙特等新兴市场光伏和风电发电量占比迅速提升，公司已在沙特设立光伏支架和燃气轮机产能以切入市场 [11] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.93元、1.72元、2.60元 [6] - 以2026年1月20日收盘价27.68元计算，对应2025-2027年预测市盈率分别为29.8倍、16.1倍、10.7倍 [6] - 公司当前市盈率低于风电行业可比公司（金风科技、明阳智能、大金重工）2025-2027年预测市盈率均值（31.53倍、21.52倍、16.89倍） [25]