报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - AI算力需求爆发，先进制程筑牢增长根基 台积电2025年第四季度营收突破337亿美元创历史新高，先进制程（7nm及以下）营收占比提升至77%，其中3nm制程出货占比28% 公司大幅上调2026年资本开支至520-560亿美元，技术迭代与产能扩张持续强化高端晶圆代工竞争优势[3] - 盈利韧性强劲，ASP与效率双升驱动盈利上行 台积电2025Q4毛利率达62.3%、营业利润率54.0%、净利润率48.3%，均显著超出指引 2026Q1毛利率预期进一步升至63%-65%，盈利韧性强劲[3] - 产能布局全球化，技术与资源配置强化长期壁垒 台积电海外产能加速落地，亚利桑那州一厂已投产，二厂2026年启动设备安装、2027H2量产 新竹、高雄2nm产能已启动生产，2026年量产加速 AI加速器营收2024-2029年CAGR上调，长期营收年复合增长率目标25%[3] - 投资建议 建议关注在先进制造领域具有竞争优势、国产先进封装产能加速落地相关、或充分受益于先进产能落地拉动的设备、材料与零部件国产化需求加速释放的公司 列举了包括中芯国际、华虹公司、长电科技、北方华创、中微公司等在内的多家公司[3] 台积电25Q4业绩亮眼，先进制造/封装加速成长 - 2025年第四季度，台积电业绩全面超预期，季度营收突破337亿美元创单季度历史新高 先进制程（7nm及以下）营收占比提升至77% 公司大幅上调2026年资本开支至520-560亿美元[6] - 2025年第四季度营收达新台币1.04609万亿元（约337.3亿美元），同比增长20.5%，环比增长5.7%，超出指引区间上限[7] - 第四季度毛利率达62.3%，营业利润率54.0%，净利润率达48.3% 季度净利润达新台币5057.4亿元，同比增长35.0%，环比增长11.9%[10] - 第四季度摊薄后每股收益为新台币19.50元，每单位美国存托凭证收益3.14美元，同比增长35.0%[11] 先进制程主导，AI驱动特征显著 - 2025年第4季度，3nm制程营收占比达28%，5nm制程占比35%，7nm制程占比14%，先进制程（7nm及以下）合计贡献晶圆总营收的77%[12] - 高性能计算HPC板块营收占比持续领跑，核心驱动力为全球AI服务器加速器需求的爆发式增长[14] - 智能手机板块保持平稳增长，汽车电子、物联网等其他应用领域稳步发展，为公司营收提供多元化支撑[16] 基本资本开支与未来展望：加码先进制程，长期增长路径清晰 - 公司将2026年资本开支指引大幅上调至520-560亿美元，较此前规划高出近四成 资本开支主要投向3nm、2nm等先进制程产能扩张、海外工厂建设以及半导体设备采购[17] - 公司预计2026年第一季度毛利率介于63%-65%[21] - 公司判断AI应用场景明确且能带来财务回报，AI需求是真实的，当前产业发展的关键瓶颈在于台积电前端晶圆产能 公司将整体营收的长期年复合增长率目标设定为25%，并将2024-2029年AI加速器营收复合年增长率预期上调 2nm制程研发与量产推进顺利[21]