投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][68] 核心观点 - 报告认为古茗凭借产品力、供应链深度和下沉精细化管理的协同优势，已在现制茶饮市场构筑领先优势，未来在门店扩张、单店提效、第二曲线（咖啡）及远期“新鲜便利店”愿景上具有广阔成长空间，长期投资价值显著 [14][15][16][68] 上篇：当前阶段的领跑优势 - 产品策略：以“高质价比”和“新鲜”为核心定位，通过高频创新与场景覆盖，精准契合不同层级市场的消费需求 [3][15] - 供应链深度：依托区域生产及仓配网络与自有冷链构建硬壁垒，实现原料高效配送与成本优化，为产品力提供底层支撑，是行业唯二大规模自建供应链物流体系的品牌 [3][15] - 下沉优势：以精细化与低门槛扶持政策为核心，应用供应链效能优化产品成本，提升加盟商盈利水平，从而夯实下沉市场网络根基 [3][15] 本篇：未来阶段的成长空间 - 现有模式精耕：成长来自向外拓宽区域覆盖与向内打磨单店提效 [5][16] - 门店扩张：公司2025年上半年末门店数为11,179家，净开店1,265家显著加速 [18][22] 中期理论门店总数可达21,418家左右，较2025年上半年仍有翻倍左右的开店空间，若未来三年达成，对应门店数年复合增长率可达24.2% [22][26] 长期乐观展望下，公司门店总量空间可看43,975家 [16][33] - 单店提效：通过增加SKU种类（如咖啡、甜品、低价引流品）扩大触达不同目标群体、覆盖更广消费时段，以提升消费频次 [16][36] 2025年上半年平均单店营收同比增长20.6% [24][63] - 第二曲线增量：咖啡有望成为公司稳定的收入第二曲线，既能依托现有体系实现低成本扩张，也能借助行业高增长红利 [39] - 市场机遇：现制咖啡市场预计将保持高增长，2025年至2028年GMV增速预计在15%-22%之间，2028年预计突破4,200亿元 [41] 当前咖啡门店高度集中于高线市场，下沉市场具备广阔空间 [41] - 业务协同：咖啡与茶饮在供应链（原茶、鲜奶、水果复用）、产品研发（鲜果风味迁移）、客群与时段（填补早间空白，拓展商务人群）上高度重叠，边际成本低 [44] - 发展现状与预测：截至2025年上半年，已有超8,000家门店配备咖啡机 [47] 中性预测下，2025-2027年咖啡收入贡献分别为11.3亿元、20.8亿元、31.8亿元，占收入比分别为8.79%、12.65%、15.90% [54] 乐观预测下，2025-2027年咖啡收入贡献分别为11.3亿元、25.3亿元、37.1亿元 [55] - 远期边界延伸：定位“新鲜便利店”，满足多元新鲜需求，业务边界持续拓宽 [5][14] - 短期拓展：深化高线城市（如一线城市）布局以塑造品牌调性，反哺下沉市场认知 [57] 同时，随着全国化网络铺开，供应链规模效应将持续释放，优化成本与利润空间 [58] - 远期愿景：构想以密集门店网络提供现制新鲜产品，覆盖日常高频饮食需求，打造更高壁垒的商业模式 [59] - 出海探索：东南亚等市场现制饮品增长潜力大，古茗成熟的运营与供应链经验未来可复用至海外，打开成长天花板 [60] 盈利预测与估值 - 收入与利润预测：预计公司2025-2027年收入分别为129.0亿元、164.1亿元、200.2亿元，同比增长47%、27%、22% [7][64] 预计归母净利润分别为27.3亿元、29.6亿元、36.5亿元，同比增长85%、8%、23% [7] 剔除2025年上半年优先股转股一次性损益5.57亿元及税率影响后，2025-2027年经调整净利约为22.7亿元、29.6亿元、36.5亿元，同比增长53.4%、30.4%、23.5% [7] - 门店预测：预计2025-2027年公司门店分别净新增3,200家、3,200家、3,000家，对应期末加盟门店数分别为13,107家、16,107家、19,107家 [62] - 单店GMV预测：预计2025-2027年平均单店营收分别同比增长20%、1.0%、2.0% [63] - 估值：报告预测公司2026/2027年市盈率与同业均值接近且低于蜜雪冰城，认为其估值与自身增速及远期空间相比具备较大提升潜力 [7][65]