投资评级 - 给予春风动力“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 公司全球化布局稳步推进，极核电动有望成为新的增长引擎 [1] - 营业收入增长强劲，盈利能力稳中向好 [1] - 全球化营销与产能布局推进，高毛利的海外市场份额有望提升，从而带动整体毛利率稳中有升 [2] - 极核电动销量迅猛增长，已成为公司有力的第三成长曲线 [3] 财务表现与预测 - 近期业绩：前三季度实现营收148.96亿元，同比增长30.10%；归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [1] - 单季度业绩：25Q3实现营收50.41亿元，同比增长28.56%；归母净利润4.13亿元，同比增长10.99% [1] - 盈利能力：前三季度毛利率为27.62%，同比下降3.91个百分点；净利率为9.96%，同比微增0.14个百分点 [1] - 费用控制：前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/4.28%/5.70%/-1.16%，同比分别下降2.61/0.06/0.68/0.13个百分点 [1] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为195亿元、248亿元、297亿元；归母净利润分别为18.9亿元、24.9亿元、30.5亿元 [3] - 估值水平：对应2025-2027年PE分别为23倍、17倍、14倍 [3] 全球化布局 - 市场结构：2024年北美和欧洲市场营收分别占总营收的30.16%和26.63% [2] - 毛利率对比：2024年北美和欧洲产品毛利率分别为36.71%和33.29%，显著高于国内产品的21.28% [2] - 销售网络：全球零售终端已突破7,000家，产品遍布全球100多个国家和地区 [2] - 产能布局：在中国、泰国和墨西哥均建立了生产基地，并持续提升墨西哥、泰国基地对美产品的输出占比，以规避部分美国关税影响 [2] 极核电动业务 - 销售表现：2025年上半年极核电动实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比大幅增长652.06% [3] - 市场定位：公司聚焦高端电动出行领域，极核有望在电动两轮车市场中占据重要地位 [3] - 渠道建设：已实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上 [3] 市场数据 - 股价信息：报告发布日（2026/01/21）收盘价为279.46元，12个月股价区间为139.46~297.21元 [4] - 市值与股本：总市值约426.39亿元，总股本1.53亿股 [4] - 近期表现：过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为-6%、16%、48%；相对沪深300的收益分别为-9%、14%、24% [7]