报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 2025年第四季度业绩基本符合预期 短期业绩因产品价差收窄而承压 但公司中长期成长性不改 [4] - 内蒙古一期项目已全面达产且成本优势显著 宁东四期项目预计2026年底投产 [6] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目已取得环评、安评等支持性文件的专家评审意见 凭借低价煤炭原料优势 有望进一步打开公司长期成长空间 [6] 业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计2025年实现归母净利润110-120亿元 同比增长73.57%-89.34% 扣非归母净利润112-122亿元 同比增长65.19%-79.94% [4] - 2025年第四季度业绩：预计实现归母净利润20.50-30.50亿元 同比增长13.83%-69.35% 环比下降5.63%-36.57% 扣非归母净利润22.28-32.28亿元 同比增长18.89%-72.25% 环比下降4.83%-34.32% [4] - 业绩承压原因：2025年第四季度聚乙烯、聚丙烯、动力煤均价分别为6899、6356、620元/吨 分别同比-19.30%、-14.00%、-11.71% 分别环比-5.84%、-7.41%、+10.67% 煤炭价格上涨而聚烯烃价格走弱导致价差收窄 [4] - 捐赠支出影响：2025年公司拟向宁夏燕宝慈善基金会捐赠不超过6亿元 前三季度已支出4.5亿元 预计第四季度捐赠支出约1.5亿元 [4] - 盈利预测调整：考虑到烯烃价差收窄 下调2025-2027年归母净利润预测分别至115亿元、133亿元、145亿元（前值为135亿元、151亿元、160亿元） [6] - 财务预测数据： - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为523.67亿元、533.73亿元、551.27亿元 [5] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为114.61亿元、133.17亿元、144.55亿元 [5] - 每股收益：预计2025E/2026E/2027E分别为1.56元、1.82元、1.97元 [5] - 市盈率：当前市值对应2025E/2026E/2027E的PE分别为14倍、12倍、11倍 [5][6] 项目进展与成长驱动 - 内蒙古一期项目： - 已于2025年上半年按计划建成投产并全面达产 [6] - 采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺 烯烃总产能为300万吨/年 是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目 [6] - 投产后公司烯烃总产能达到520万吨/年 跃居我国煤制烯烃行业第一位 [6] - 成本优势：1)地处富煤区 原料及销售运输成本更低；2)采用先进的DMTO-Ⅲ技术 单套装置产能100万吨/年 规模效应降低投资、折旧及人工成本；3)应用多项自主知识产权先进技术和设备 实现进口替代和智能化升级 [6] - 宁东四期项目：于2025年4月开工建设 进展顺利 计划于2026年底建成投产 [6] - 新疆准东项目： - 项目主体新疆宝丰煤基新材料有限公司由宝丰能源100%持股 [6] - 项目已进入环境影响评价公众参与第一次公示阶段 [6] - 项目规模包括4×100万吨/年甲醇制烯烃、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯等装置 [6] - 目前已取得项目环评、安评等支持性文件的专家评审意见 [6] - 核心优势在于低价的原料煤炭 预计项目单吨盈利将进一步提升 [6] 市场数据与估值 - 股价与市值：报告日收盘价21.65元 流通A股市值1587.67亿元 [1] - 估值指标：市净率3.5倍 股息率5.21% (以最近一年已公布分红计算) [1] - 净资产：截至2025年9月30日 每股净资产6.27元 [1]