报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][3] 报告核心观点 - 古茗作为中价格带茶饮品牌，展现出强劲的阿尔法属性，成长空间广阔 [3] - 公司通过产品快速上新、高质价比和平台化开发能力，以及供应链优势，构建了核心竞争力 [7] - 区域加密开店战略有效，未来门店拓展空间充足，为增长提供动力 [8][9] 公司业务与战略分析 - 产品与研发：公司研发团队约120人，采用前端美食家与后端工程师结合的模式，产品上新速度快，善于捕捉热点，质价比高 [7] - 产品与研发：2025年上半年推出52款新品，下半年慢炖系列等新品热度高 [7] - 品类拓展：咖啡业务取得有效进展，截至2025年上半年末超过8000家门店已配备咖啡机，2025年上半年上新16款新咖啡饮品 [7] - 品类拓展：在部分门店推出烘焙产品，预计2026年早餐场景将成为同店销售增长的重要抓手 [7] - 供应链优势：水果产地直采，并自建工厂处理关键原料，保障出品稳定性并控制成本 [7] - 供应链优势：截至2025年上半年末，公司自营22个仓库、362辆运输车辆，75%的门店位于距离某一仓库150公里范围内，98%门店实现冷链两日一配 [7] - 供应链优势：2025年上半年仓到店的配送成本不足商品交易总额(GMV)的1%，结合区域加密策略，供应链效率高 [7] - 加盟政策调整：近期发布新加盟政策，鼓励现有1~2家店的老加盟商在2026年5月31日前完成新签，可减免2.5万元加盟费 [6] - 加盟政策调整：鼓励3店及以上加盟商在同期完成搬迁或原址扩大，可减免2.5万元装修费用，旨在促进门店调优与加密 [6] - 区域加密战略：该战略有两大好处：一是密集开店能提升本地品牌知名度；二是管理效率提升，利于控制货损、降低成本及高频巡店 [8] - 门店网络与增长：根据久谦数据，2025年11月公司门店总数达13,117家，同比增长34% [9] - 门店网络与增长：门店分布中，20%位于浙江，65%位于其余8个门店数超过500家的关键规模省份，16%位于10个其他省份，中期开店潜力足 [9] - 市场拓展空间：长期来看，公司仍有11个省份（剔除中国港澳台地区）尚未进入，未来市场拓展空间充足，且已具备成熟的开店能力 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为134.12亿元、162.56亿元、197.76亿元人民币 [9] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为27.52亿元、28.43亿元、35.38亿元人民币，同比增长率分别为86%、3%、24% [9] - 估值指标：基于预测，2025-2027年对应的市盈率(PE)分别为22.02倍、21.31倍、17.12倍 [9] - 历史财务：2024年营业收入为87.91亿元人民币，归母净利润为14.79亿元人民币 [10] 市场表现与数据 - 近期股价表现：截至2026年1月20日，古茗股价为28.38港元，近1个月上涨16.7%，近3个月上涨20.6%，同期恒生指数涨幅分别为3.1%和2.4% [5] - 市值数据：截至2026年1月20日，公司总市值为674.929亿港元，流通市值相同 [5] - 交易数据：52周股价区间为8.22-30.00港元，日均成交额1.9155亿港元，近一月换手率为3.32% [5]