投资评级 - 维持“买入”评级，目标价0.98港元，较当前收盘价0.70港元有40%的上涨空间 [6][7] 核心观点 - 公司作为优秀国际化品牌运营商，在经验丰富的新任联席CEO带领下已触底向上，未来可期 [1][4] - 核心品牌Clarks线上线下齐发力，有望重启成长并带动利润率持续修复 [1][2][3][6] - 多品牌鞋服业务减亏已逐渐步入向上阶段，户外品牌Haglöfs在大中华区的积极布局有望带来新增量 [5][6] 公司业务与财务表现 - 2025年上半年业绩：营业收入48.1亿港元，同比-5.7%；归母净利润1.8亿港元，同比+60.9% [1] - 核心品牌Clarks表现：2025H1收入41.5亿港元，同比-5.3%，占总营收85.7%；毛利率48.7%，同比+0.1个百分点 [2] - Clarks市场地位：英国市占率14.6%（排名第一），美国市占率1.8%（排名第八），在超80个国家拥有超500家直营店和3000家批发商客户 [2] - 线上业务增长：2025H1 Clarks线上收入同比+9.7%至6.3亿港元，线上收入占比同比+2.1个百分点至15.2% [3] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1亿、5.1亿、5.7亿港元，同比分别扭亏、+145%、+13% [6] - 估值：基于2026年预测，Clarks品牌预计贡献归母净利润3.1亿港元，叠加持有李宁公司14.3%股份的价值，公司目标市值97亿港元 [6] 核心品牌Clarks发展战略 - 线下门店革新：2025年在马来西亚和美国开设3家Cloudstepper™独立概念店，预计2026年在亚洲和美国新增超10家；2025年11月在英国伦敦核心商业区开设全新设计的Canvas零售概念店 [2] - 线上渠道扩张：首个自主运营的英国电商平台clarks.com将于2026年初上线；2025年已进驻Shein、Secret Sales、Walmart、Target等多个全球及区域电商平台，并持续在TikTok电商平台扩大布局 [3] 管理层与组织变革 - 新任联席CEO：Victor Herrero于2025年6月正式上任，其拥有丰富的行业运营管理经验，曾担任Lovisa、Guess等公司首席执行官及Inditex集团亚太区高管，且此前曾担任公司旗下堡狮龙主席，对公司情况熟悉 [4] - 管理层成效：新任CEO上任后带领公司扭亏为盈，2025H1归母净利润同比大幅增长60.9% [4] 多品牌与新兴业务布局 - 户外品牌Haglöfs：公司通过持股50%的合营企业在大中华区经营该北欧百年户外品牌；2025年计划开设20家以上直营店，并于2025年12月在上海淮海中路开设全球首家VASA旗舰概念店，面积达698平方米，旨在通过高端商圈大店及社交媒体营销提升品牌认知度 [5]