报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年第四季度业绩基本符合预期，短期业绩因原材料与产品价格波动承压，但公司中长期成长性未改 [4] - 内蒙古一期项目已全面达产，其成本优势显著，新疆煤制烯烃项目进展顺利，将打开公司长期成长空间 [6] - 考虑到烯烃价差收窄，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但公司作为煤制烯烃行业头部企业，成本优势领先 [6] 业绩表现与预测 - 2025年业绩预增：预计2025年实现归母净利润110-120亿元，同比增长73.57%-89.34%；扣非归母净利润112-122亿元，同比增长65.19%-79.94% [4] - 2025年第四季度业绩：预计实现归母净利润20.50-30.50亿元，同比增长13.83%-69.35%，环比下降5.63%-36.57%；扣非归母净利润22.28-32.28亿元，同比增长18.89%-72.25%，环比下降4.83%-34.32% [4] - 短期业绩承压原因：2025年第四季度聚乙烯、聚丙烯、动力煤均价分别为6899、6356、620元/吨，分别同比-19.30%、-14.00%、-11.71%，分别环比-5.84%、-7.41%、+10.67%，煤炭价格上涨而聚烯烃价格走弱导致价差收窄 [4] - 捐赠支出影响：2025年公司拟向宁夏燕宝慈善基金会捐赠不超过6亿元，前三季度已支出4.5亿元，预计第四季度捐赠支出约1.5亿元，影响了报表净利润 [4] - 盈利预测调整：将2025-2027年归母净利润预测分别下调至115、133、145亿元（前值为135、151、160亿元） [6] - 财务预测数据： - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为523.67亿元、533.73亿元、551.27亿元 [5] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为114.61亿元、133.17亿元、144.55亿元 [5] - 每股收益：预计2025E/2026E/2027E分别为1.56元、1.82元、1.97元 [5] - 市盈率：预计2025E/2026E/2027E分别为14倍、12倍、11倍 [5][6] 项目进展与产能扩张 - 内蒙古一期项目：已于2025年上半年建成投产并全面达产，采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目 [6] - 产能地位提升：内蒙项目投产后，公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [6] - 内蒙项目成本优势： 1. 地处富煤区，原料采购及产品销售运输成本更低 [6] 2. 采用先进的DMTO-Ⅲ技术，单套装置烯烃产能规模提升至100万吨/年，规模效应降低了单吨投资额及折旧、人工成本 [6] 3. 应用多项自主知识产权先进技术和设备，实现进口替代和智能化升级 [6] - 宁东四期项目：于2025年4月开工建设，进展顺利，计划于2026年底建成投产 [6] - 新疆煤制烯烃项目：已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，项目规划包括4×100万吨/年甲醇制烯烃等装置，凭借新疆低价煤炭原料，预计单吨盈利将进一步提升，为公司打开中长期成长空间 [6] 公司基础与市场数据 - 股价与市值：截至2026年1月21日，收盘价21.65元，流通A股市值158,767百万元 [1] - 估值指标：市净率3.5倍，股息率5.21%（以最近一年已公布分红计算） [1] - 财务基础数据：截至2025年9月30日，每股净资产6.27元，资产负债率49.10%，总股本7,333百万股 [1]