投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 基于2026年85倍PE估值 目标市值285亿元 对应目标价133.01元/股 [4] - 核心观点：公司作为国内工控领军企业 受益于海外市场开拓、细分市场深耕、产品矩阵扩张三重动能 在行业周期波动中保持长期稳健增长 同时前瞻性卡位人形机器人核心执行器赛道 与产业链龙头成立合资公司整合资源加速产业化 构筑长期增长新引擎 [2] 基本面与公司战略 - 公司是深耕工业自动化控制领域二十年的领军企业 产品战略清晰 锚定“一核两新”：以工业自动化为核心 开拓绿色能源与具身智能两大新领域 [13] - 2020-2024年公司营收和归母净利润年化复合增速分别为30%和29% 业绩保持稳健增长 [2][16] - 公司全球化战略成效显著 2025年前三季度海外营收占比攀升至27% 2020-2024年海外营收CAGR达76% [13][3] - 公司坚持高强度研发投入 近三年研发费率超10%领跑行业 截至25Q3累计拥有有效专利234项（含发明专利66项） [29] - 公司自2020年上市以来已推出三次股权激励计划 累计授予权益超1000万份 有效绑定核心人才与公司长期战略 [32] 增长极：人形机器人业务 - 行业层面：特斯拉预计26Q1发布第一代量产产品 26H1供应链大批量产线建设完成 国内头部本体出货量有望从数千台跨越到数万台 2026年人形机器人行业将迎来规模化量产 [2][34] - 公司层面：2022年成立机器人事业部 2024年投资建设九江智能机器人项目 预计26年6月建成运营 [2][44] - 公司通过合资合作整合产业资源：与科达利、上海盟立成立伟达立（持股30%）研发关节模组 已发布四大系列产品 与科达利、银轮股份、开普勒成立依智灵巧（持股41%）研发灵巧手 已发布6DOF腱绳仿生驱动灵巧手 2025年12月拟与浙江荣泰在泰国设立合资公司（各持股50%）共同开发智能机器人机电一体化市场 [2][46][48][50] - 公司能够提供全套运动执行器解决方案 产品矩阵完备 包括旋转/直线关节模组、空心杯/无框力矩电机、灵巧手动力解决方案等 [44] 基本盘：工控业务 - 海外市场：全球工业自动化市场规模约为国内的4-5倍 且海外毛利率平均较国内高10-20% 工控出海成为必选项 [3] - 公司海外布局领先 在俄罗斯、印度等新兴市场采取“子公司+强经销”模式快速渗透 在欧洲等高端市场加速CE认证以突破准入壁垒 预计海外营收25-27年CAGR超25% [3][69] - 2024年公司海外营收突破4.5亿元 同比+45% 25H1海外收入2.4亿元 占比27% 营收规模与增速在二线企业中领先 [24][72] - 国内市场：受益于设备更新、企业数字化转型等政策驱动 2025年自动化市场需求温和复苏 前三季度OEM市场规模同比+2% 扭转自22年以来连续三年行业下行趋势 [3] - 公司加速从单一变频器厂商向综合解决方案供应商蜕变 专注机床、纺织等优势行业的同时 向船舶、港机、医疗等高壁垒新行业加速拓展 预计国内营收25-27年CAGR超15% [3] - 产品结构：变频器为营收基石 2025年前三季度营收占比64% 2020-2024年CAGR为23% 伺服系统及控制系统成长弹性更高 同期营收CAGR达48% [19] 财务预测与业务拆分 - 预计公司2025-2027年实现营业收入19.4/23.4/28.5亿元 同比增长18.0%/20.8%/21.8% [7][97] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润2.8/3.3/4.0亿元 同比增长14.3%/19.6%/20.0% [4][7] - 变频器业务：预计2025-2027年实现营收12.2/14.5/17.1亿元 同比增长17.6%/19.0%/18.1% 毛利率预计为41.5%/41.6%/41.7% [92][94] - 伺服系统及运动控制器业务：预计2025-2027年实现营收5.6/6.6/7.9亿元 同比增长13.0%/18.0%/20.0% 毛利率预计为32.5%/32.6%/32.8% [93][94] - 数字能源业务：预计2025-2027年实现营收0.8/1.1/1.4亿元 同比增长40.0%/30.0%/30.0% 毛利率预计稳定在30.0% [97]