量化模型与构建方式 1. 模型名称：股指分红点位预测模型[12][41] * 模型构建思路：为了准确计算股指期货的升贴水，需要精确预测指数成分股在期货合约存续期内的分红总额，并将其折算为对指数点位的具体影响（即分红点数）[12][41]。 * 模型具体构建过程：该模型的核心是计算从当前时刻 t 到期货合约到期日 T 之间，指数所有成分股分红所导致的总分红点数。具体流程如下[41][42][46]： 1. 获取基础数据：获取指数成分股列表、个股权重、个股总市值和指数收盘价[47]。 2. 预测个股分红金额：对于每只成分股，若已公布分红金额则直接采用；若未公布，则需预测。分红金额预测分解为对净利润和股息支付率的预测[45][50]。 * 净利润预测：采用基于历史净利润分布的动态预测法。若公司已公布年报、快报或业绩预告，则直接采用；否则，根据其历史季度盈利分布的稳定性进行分类预测[52]。 * 股息支付率预测： * 若公司去年分红，则以去年股息支付率作为今年预测值[56]。 * 若公司去年不分红，则以最近3年股息支付率平均值作为预测值[56]。 * 若公司过去从未分红，则默认今年不分红[56]。 * 当预期股息支付率大于100%时，进行截尾处理[56]。 3. 预测个股除息日：对于每只成分股，若已公布除息日则直接采用；否则需预测[45][54]。 * 若公司已公布分红预案，则根据其所处分红阶段（预案或决案），判断历史从公告日到除息日的间隔天数是否稳定。若稳定，则用该历史平均间隔天数与今年公告日进行线性外推；若不稳定，则采用历史分红日期判断[59]。 * 若公司未公布分红预案，则判断其去年或前年是否分红，并采用对应的历史分红日期作为估计。若历史日期不合理（如在当前之前、距当前不足10天或在今年股东大会召开日之前），则采用默认日期[59]。 * 默认日期规则：预测日在7月21日前设为7月31日；在7月22日至8月21日之间设为8月31日；否则设为9月30日[59]。 * 若公司过去两年未分红，则采用默认日期[59]。 4. 计算分红点数：汇总所有满足条件（除息日 t < d_n ≤ T）的成分股，计算总分红点数。核心公式为： $分红点数 = \sum_{n=1}^{N} \frac{成分股分红金额}{成分股总市值} \times 成分股权重 \times 指数收盘价$[41] 其中，N 为指数成分股数量，d_n 为第 n 只成分股的除权除息日。 * 模型评价：该模型通过精细化处理成分股权重、净利润、股息支付率和除息日等关键变量，旨在提高分红点位预测的准确性[12][41]。回测显示，对于上证50和沪深300指数预测误差较小，对于中证500和中证1000指数预测也基本稳定[64]。 2. 因子名称：日度成分股权重估算因子[48] * 因子构建思路：由于主流数据通常只提供月末指数权重，为了在非月末时点更精确地计算分红对指数的影响，需要对日度成分股权重进行估算[48]。 * 因子具体构建过程：假设最近一次公布权重日期为 t_0，该日成分股 n 的权重为 w_{n0}。记从 t_0 到当前日期 t 期间，个股 n 的非复权涨跌幅为 r_n，则当前日期 t 的估算权重 W_{n,t} 为： $W_{n,t}={\frac{w_{n0}\times(1+r_{n})}{\sum_{i=1}^{N}w_{i0}\times(1+r_{i})}}$[48] 注：报告后续指出，为更精确，实际采用了中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据，而非此估算值[49]。 模型的回测效果 1. 股指分红点位预测模型，2024年预测误差：上证50指数和沪深300指数误差基本在5个点左右，中证500指数和中证1000指数误差基本在10个点左右[64]。 2. 股指分红点位预测模型，2025年预测误差：上证50指数和沪深300指数误差基本在5个点左右，中证500指数和中证1000指数误差基本在10个点左右[64]。 3. 股指分红点位预测模型，对股指期货主力合约的预测效果：2024年及2025年，对上证50、沪深300、中证500及中证1000股指期货当月主力合约的预测股息点与实际股息点对比显示，模型具有较好的预测准确性[64]。 量化因子与构建方式 1. 因子名称：已实现股息率[17] * 因子构建思路：计算指数成分股中，在当年已经完成现金分红的公司，其分红总额相对于这些公司总市值的加权比率，用以衡量截至当前时点指数已兑现的分红收益[17]。 * 因子具体构建过程： $全年已实现股息率 = \sum_{i=1}^{N1} \frac{个股已分红金额}{个股总市值} \times 个股权重$[17] 其中，N1 表示指数成分股中今年已现金分红的公司数量[17]。 2. 因子名称：剩余股息率[17] * 因子构建思路：计算指数成分股中，尚未进行现金分红的公司，其预计分红总额相对于这些公司总市值的加权比率，用以衡量指数在未来可能获得的分红收益[17]。 * 因子具体构建过程： $全年剩余股息率 = \sum_{i=1}^{N2} \frac{个股待分红金额}{个股总市值} \times 个股权重$[17] 其中，N2 表示指数成分股中尚未现金分红的公司数量[17]。 3. 因子名称：年化升贴水率[13] * 因子构建思路：将股指期货合约价格相对于其标的指数价格（已剔除分红影响）的溢价或折价幅度，年化处理，以便于不同期限合约间的比较，反映市场情绪与风险偏好[12][13]。 * 因子具体构建过程：基于扣除分红影响后的期货与指数价差（含分红价差），结合合约到期天数，计算年化收益率。具体计算过程未在提供文本中详细展开，但结果展示于表格[13]。 因子的回测效果 （注：报告中未提供上述因子的独立历史回测绩效指标，如IC、IR、多空收益等。仅展示了截至报告日的截面数据。） 1. 已实现股息率因子，截至2026年1月21日取值：上证50指数为0.00%，沪深300指数为0.00%，中证500指数为0.00%，中证1000指数为0.00%[3][17]。 2. 剩余股息率因子，截至2026年1月21日取值：上证50指数为2.29%，沪深300指数为1.79%，中证500指数为1.06%，中证1000指数为0.85%[3][17]。 3. 年化升贴水率因子，截至2026年1月21日主力合约取值：IH主力合约为2.38%，IF主力合约为1.12%，IC主力合约为4.31%，IM主力合约为1.65%[4][13]。