报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点总结 - 兴业银行2025年营收同比增长0.2%至2127亿元，归母净利润同比增长0.3%至775亿元，业绩增速筑底回升，走出“微笑曲线” [5][7] - 第四季度单季营收同比增长7.3%，扭转前三季度同比下滑1.8%的趋势，营收增长超预期 [7] - 资产质量总体平稳，4Q25不良率环比持平于1.08%，拨备覆盖率环比提升0.6个百分点至228% [5][7] - 当前估值具有吸引力，基于2026年预测的市净率仅为0.48倍，股息率超过5.3%，高股息红利优势突出 [7] - 报告认为，若利润表持续改善且红利风格发酵，兴业银行作为股份行中基本面更稳定的低估滞涨标的，有望催化股价弹性 [7] 财务业绩与预测 - 营收与利润：2025年实现营业总收入2127.41亿元，同比增长0.24%，预计2026-2027年增速分别为2.00%和4.02% [6][10] - 净利润：2025年实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%，预计2026-2027年增速分别为2.28%和4.22% [6][10] - 每股收益：2025年每股收益为3.46元，预计2026-2027年分别为3.54元和3.70元 [6][10] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率为9.22%，预计2026-2027年分别为8.86%和8.72% [6][10] - 净息差：预计2025年净息差为1.53%，2026-2027年将进一步收窄至1.48%和1.44% [10] 业务发展分析 - 信贷增长：2025年贷款总额同比增长3.7%至5.95万亿元，增速较2024年的5.0%和3Q25的4.3%有所放缓 [7][8] - 信贷结构：对公贷款优势稳固且结构调优，科技金融贷款突破1.1万亿元，绿色金融贷款达1.1万亿元，制造业贷款接近万亿元，均占总贷款比例接近20% [7] - 存款增长：2025年存款总额同比增长7.2%至5.93万亿元，增速快于贷款 [8] - 贷存比：2025年末贷存比为100.33%，较2024年末的103.69%下降3.36个百分点 [8][10] 资产质量与风险 - 不良贷款：2025年末不良贷款余额为642.51亿元，同比增长4.5%，不良率微升1个基点至1.08% [8][10] - 拨备水平：2025年末拨备覆盖率为228.41%，较2024年末下降9.37个百分点，但季度环比有所提升 [6][8] - 重点领域风险：报告预计2025年对公房地产、信用卡新发生不良同比回落，地方政府融资平台无新发生不良且通过专项债置换带动减值回拨 [7] 估值比较 - 兴业银行估值：以2026年1月21日收盘价19.61元计，对应2026年预测市盈率为5.53倍，市净率为0.48倍，股息率为5.3% [6][7][12] - 行业比较：兴业银行2026年预测市净率0.48倍低于A股银行板块平均的0.60倍，股息率5.3%高于板块平均的4.4% [12]