投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：全球首个用于改善面颊部平滑度的注射用重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品获批，这是公司获批的第二张医美三类医疗器械证，预计将丰富医美管线并带来较大的边际催化弹性[8] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年1月20日，收盘价为35.40港元，一年内最高价/最低价为87.10港元/32.88港元，总市值为37,910.00百万港元，流通市值为37,910.00百万港元，资产负债率为18.58%[6][7] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2025E、2026E、2027E营业收入分别为5,595.56百万元、6,478.05百万元、7,428.23百万元，同比增长率分别为1.0%、15.8%、14.7%[6] - 归母净利润预测：预计2025E、2026E、2027E归母净利润分别为1,931.49百万元、2,260.39百万元、2,539.19百万元，同比增长率分别为-6.3%、17.0%、12.3%[6][8] - 每股收益预测：预计2025E、2026E、2027E每股收益分别为1.80元/股、2.11元/股、2.37元/股[6] - 市盈率预测：预计2025E、2026E、2027E市盈率分别为17.6倍、15.1倍、13.4倍[6] - 净资产收益率预测：预计2025E、2026E、2027E ROE分别为21.4%、20.1%、18.4%[6] 获批产品详情 - 产品名称：重组 I 型α1 亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液[8] - 型号规格：Z1，规格包括1.5mL/支、2.0mL/支、2.5mL/支、3.0mL/支[8] - 结构与成分：产品由预灌封玻璃注射器、注射针和封装在注射器中的复合溶液组成，复合溶液中重组胶原蛋白标示浓度为4.5mg/mL，透明质酸钠标示浓度为4.5mg/mL[8] - 适用范围：用于真皮层注射，以改善面颊部平滑度[8] 公司业务与管线进展 - 公司所处重组胶原蛋白赛道具备高景气度[8] - 公司首个三械医美产品重组 I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维已于2025年10月获批，用于纠正额部动力性皱纹[8] - 当前公司已积累2个重组胶原医美三械产品，医美管线持续丰富[8] 财务预测摘要 - 毛利率预测：预计2025E、2026E、2027E毛利率分别为34.5%、34.9%、34.2%[9] - 销售费用率预测：预计2025E、2026E、2027E销售费用率分别为37.0%、36.9%、36.8%[9] - 息税前利润率预测：预计2025E、2026E、2027E息税前利润率分别为40.2%、40.3%、40.2%[9] - 经营活动现金流预测：预计2025E、2026E、2027E经营活动现金流量净额分别为2,001百万元、2,372百万元、2,637百万元[9] - 每股净资产预测：预计2025E、2026E、2027E每股净资产分别为8.42元、10.51元、12.85元[9]