投资评级与核心观点 - 报告给予江苏金租“优于大市”评级 [1][4] - 核心观点认为公司凭借“厂商+区域”与“零售+科技”构筑的独特护城河，以及行业转型与战略升级的双轮驱动，能够稳健穿越周期，彰显差异化竞争力 [1][2] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为9.07%、15.32%、11.29%，ROE等关键财务指标持续改善 [4][9] - 基于公司良好成长性、卓越盈利能力、优质资产质量和充裕拨备，认为其合理估值应介于过去三年平均PB与平均值+1倍标准差之间，即1.25x至1.36x [4] - 结合预测的2026年每股净资产4.76元，得出公司2026年合理股价区间为5.95-8.08元/股 [4] 行业概况与监管趋势 - 2023至2025年间，监管密集出台新规，核心目标是推动金融租赁行业回归“融物”本源，摆脱“类信贷”模式 [1][10] - 监管设定了明确的结构转型目标：要求金融租赁公司在2026年实现年度新增直租业务占比不低于50%，以扭转过度依赖售后回租的局面 [1][11] - 在监管引导与市场调整双重作用下，行业呈现“总量减少、结构优化”趋势，融资租赁企业数量下降，但资产规模在服务实体经济的背景下保持稳健扩张 [1][14] - 截至2025年上半年末，全行业融资租赁合同余额规模达5.42万亿元 [14] - 金融租赁与银行信贷存在本质区别：前者是“融资”与“融物”相结合，更注重租赁物价值和现金流能力；后者是纯粹的资金融通，更侧重主体信用 [17] - 金融租赁的风险处置机制依托“债权+物权”双轨并行，相比银行信贷的被动处置模式更具主动性和灵活性 [22] 公司商业模式与竞争优势 - 江苏金租是A股市场唯一的金融租赁上市公司，构建了难以复制的商业模式 [2] - 公司采用独特的“厂商+区域”双线战略与“零售+科技”双领先发展模式，通过深度绑定设备制造商，建立了覆盖近6,000家厂商经销商的网络渠道 [2][77] - 公司专注于中小微企业及普惠金融领域，在小微租赁市场形成独特优势，小微企业投放占比超过50% [26] - 公司聚焦设备租赁，深耕“3+N”战略（高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级板块引领，多个细分行业协同），在清洁能源等绿色租赁领域表现突出 [26][49] - 公司坚持高分红政策，2018年至2024年现金分红占净利润比例持续保持在35%至53%之间，2024年股息率超过6.57% [26][80] 财务表现与盈利能力 - 营收与利润增长：2025年前三季度实现营业收入46.38亿元，同比增长17.15%；归母净利润24.46亿元，同比增长9.82% [39][79] - 单季表现：2025年第三季度单季营业收入同比增幅达21.51%，创近期新高；单季利息净收入达16.8亿元，同比大幅增长26.7% [2][44] - 资产规模扩张：截至2025年9月末，公司总资产达1,620.11亿元，较上年末增长约20%；应收租赁款余额达1,474.96亿元，较上年末增长19.45% [2][39][52] - 盈利能力突出：2025年前三季度租赁业务净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点，在利率下行环境中逆势走阔 [2][39][79] - 利差走阔原因：负债端成本快速下降，2025年前三季度计息负债成本率降至2.20%-2.25%区间，同比下降69-74个基点，而资产端收益率相对稳定在6.26%左右 [39][44][79] - 收入结构：利息净收入是核心支柱，2025年前三季度达47.25亿元，同比增长21.3%，占营收比重极高；手续费及佣金净收入持续为负，反映公司向实体经济让利的政策导向 [44][45] 业务结构与区域布局 - 行业结构（“双主线+多增长点”）：2025年上半年，清洁能源与交通运输板块是营收主力，占比分别为22.8%和22.1%，收入同比增速分别达36.5%和31.1% [3][49] - 增长亮点：现代服务板块资产余额较年初大幅增长41.4%；农业装备板块在政策扶持下余额增速达20.2%，收入同比增长29.9% [3][49] - 区域布局（“立足江苏、辐射全国”）：2025年上半年，江苏省内业务贡献约29%的收入；浙江省和广东省成为增长最快区域市场，余额增速分别达41.9%和33.1% [3][50] 资产质量与风控体系 - 资产质量优异：截至2025年第三季度末，公司不良融资租赁资产率为0.90%，持续保持低位稳定 [3][58] - 拨备充足：拨备覆盖率维持在403%的充足水平，远高于监管要求 [3][58] - 风险分散：通过构建“3+N”业务格局，跨越上百个细分行业进行资产配置，实现风险的天然分散 [59] - 智能风控：深度融合科技手段，打造全流程智能风控体系，并通过“厂商租赁+区域直销+股东协同”模式，与近6,000家厂商/经销商深度合作，将风险控制前置 [59][62] 同业比较与估值 - A股稀缺性：江苏金租是A股唯一金融租赁上市公司，H股则有中银航空租赁、远东宏信、中国船舶租赁等多类型租赁公司 [64] - 财务表现领先：江苏金租的ROE水平持续领先同业，主要得益于高资产收益率、卓越的负债成本管控及审慎的财务杠杆 [68] - 估值对比：报告选取江苏银行、南京银行、苏州银行三家城商行及远东宏信作为可比公司 [83] - 估值溢价基础：相较于传统银行，江苏金租因其独特的业务模式、更高的盈利能力（ROE常年稳定在13%以上）和更优的资产质量，应当享有估值溢价 [84][85]