投资评级 - 报告给予兴业银行“买入”评级，当前价格为19.61元，合理价值为22.99元 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为兴业银行营收利润双增，业绩筑底回升 [2] - 2025年度业绩快报显示，营业收入与归母净利润同比增速双双转正，单季度业绩环比大幅改善 [8] 业绩表现 - 2025全年业绩：营业收入同比增长0.24%，增速较2025年前三季度环比回升2.1个百分点；归母净利润同比增长0.3%，增速环比回升0.2个百分点 [8] - 2025年第四季度业绩：单季度营业收入同比增长7.3%，增速较第三季度环比大幅回升8.1个百分点；单季度归母净利润同比增长1.3%，增速环比回升1.4个百分点 [8] 规模增长 - 资产规模：2025年末总资产同比增长5.6%，增速较前三季度提升2.0个百分点，总资产规模突破11万亿元；贷款总额同比增长3.7% [8] - 资产结构：第四季度资产增量主要来源于非信贷资产，单季非信贷资产规模增加4,615亿元，同比多增2,560亿元；同期总贷款规模回落410亿元 [8] - 信贷结构：科技金融贷款突破1.12万亿元，占总贷款比重超过18.8%；绿色金融贷款达到1.1万亿元，占比约18.5%；制造业贷款接近万亿元，占比接近16.8%，三项规模均为股份行领先 [8] - 负债规模：2025年末总负债同比增长5.9%，增速较前三季度提升2.2个百分点；存款总额同比增长7.2% [8] - 负债结构：第四季度负债增量主要来源于主动负债，单季主动负债规模增加3,140亿元，同比多增2,349亿元；同期存款规模增长948亿元，同比少增125亿元 [8] 资产质量与拨备 - 资产质量：2025年末不良贷款率为1.08%，环比持平 [8] - 风险领域：对公房地产、信用卡新发生不良同比均有所下降，地方政府融资平台没有新发生不良，相关风险从高发走向收敛 [8] - 风险抵补能力：2025年末拨备覆盖率为228.41%，较第三季度末环比提升0.60个百分点；拨贷比为2.47%，环比提升1个基点 [8] 股东回报 - 中期分红：公司拟向全体普通股股东每10股派发现金股利5.65元（税前），预计派发现金股利119.57亿元 [8] - 分红比例：根据2025年半年报归属于普通股股东的当期净利润398.27亿元测算，中期分红比例达到30.02% [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年、2027年归母净利润增速分别为3.12%、4.83%；预计每股收益（EPS）分别为3.58元、3.77元 [8] - 估值水平：当前股价对应2025年、2026年市盈率（PE）分别为5.47倍、5.21倍；对应2026年、2027年市净率（PB）分别为0.49倍、0.46倍 [8] - 估值依据：综合考虑历史市净率（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB，对应合理价值22.99元/股 [8]