报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 商业航天进入规模化发射阶段，高载重与可回收是降本核心路径，在此趋势下，火箭推进剂与发射特种气体作为刚性消耗品，其需求与发射次数高度相关，且在单次发射成本中的价值量和价值占比将长期提升[4] - 液氧甲烷凭借燃烧清洁、利于复用等优势，在新一代可回收火箭中占比将逐步提升，与成熟的液氧煤油路线长期共存[4] - 报告重点推荐九丰能源，认为其深度卡位商业航天特燃特气供应，随着发射频次提升，公司特燃特气供应价值量与份额有望长期提升[4] 根据相关目录分别总结 1. 商业航天进入规模化发射阶段，供给端能力持续释放 - 中国商业航天已进入以发射频次提升为特征的规模化发射阶段[9] - 中国已构建起“内陆三场（酒泉/太原/西昌）+滨海一场（文昌）+海上母港（东方航天港）+商业专用场（海南商发）”的立体化发射场体系，实现多轨道覆盖和专业化分工[4][10] - 发射基础设施持续完善，中国现有发射工位总数21个，在建及规划5个[4][13] - 中国火箭发射次数持续增长，从2020年的39次提升至2025年的92次，其中商业发射次数从2021年的4次提升至2025年的50次[4][18] - 低纬度发射可带来约7–15%的有效载荷或运力收益，文昌航天发射场区位优势突出[10] 2. 成本约束仍存，降本路径逐步清晰 - 单位入轨成本是商业航天核心经济性指标，中国发射成本自2020年约11.5万元/公斤逐步下降，预计2029年有望快速下降至4.5万元/公斤左右[4][28] - 降本核心路径包括：1）新一代运载火箭运力显著提升；2）可重复使用技术成熟；3）发射流程优化压缩周期[4][28] - SpaceX的猎鹰9号单位入轨成本已降至约2万元/公斤[23][25] - 在可回收技术下，火箭成本结构重塑：全新猎鹰9号火箭成本约5000万美元，可回收后单次发射成本降至约1500万美元，而推进剂与特气成本保持刚性[4][35] - 基于测算，猎鹰9号单次发射推进剂与特气成本合计约80万美元，其在单次发射成本中的占比从不可回收时的1.6%提升至可回收时的5.3%[4][36] 3. 推进剂、发射特气需求刚性，价值量与价值占比长期提升 - 在高载重与可回收趋势下，火箭制造成本和固定成本被摊薄，推进剂和特种气体作为完全消耗品，其需求与发射次数呈高度正相关，且安全可靠性要求高，难以替代[4][20][44][45] - 液氧甲烷路线优势突出：燃烧更清洁（几乎不积碳），利于发动机多次复用；燃效稳定，推力调节范围宽；储运安全性优于液氢，更适合高频次、标准化商业发射[4][40][42] - 液氧煤油路线技术成熟，工程经验丰富，当前大量在役火箭仍使用，短期内路径依赖较强，但存在积碳问题，维护复杂度相对较高[4][40] - 未来液氧煤油与液氧甲烷将长期共存，形成分工与互补[4][42] 4. 投资建议：重视商业航天推进剂、特气价值量持续提升 - 报告重点推荐九丰能源，认为其深度卡位商业航天特燃特气供应环节[4][47] - 公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本建成，产能包括液氢333吨/年、液氧4.8万吨/年、液氮4.8万吨/年、高纯液态甲烷9400吨/年、氦气38.4万方/年[38][48] - 截至2025年12月23日，一期项目已累计服务8次商业及国家级发射，产品品质通过验证[48][52] - 公司已规划二期扩能项目，预计总投资约3亿元，以匹配常态化高密度发射需求[49] - 公司以海南项目为示范，正拓展至山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天基地，并与多家火箭公司签署供气服务协议[4][49] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为15.6亿元、18.0亿元、21.3亿元，对应PE分别为21.5倍、18.7倍、15.8倍（截至2026年1月20日），维持“买入”评级[4][50]