投资评级与核心观点 - 报告对立高食品维持“强推”评级 [2] - 报告核心观点：公司2025年全年平稳收官，实现双位数增长，但第四季度因促销等因素盈利受到拖累，展望2026年，公司增长抓手明确，利润率有望延续抬升，股价具备潜在双击可能性 [2][7] - 基于业绩预告，报告略微调整盈利预测，维持目标价62.4元，对应2026年约28倍市盈率，当前股价为46.34元，存在上行空间 [3][7] 2025年业绩表现总结 - 2025年全年业绩：预计实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%，扣非归母净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49% [2] - 2025年第四季度业绩：按预告中枢计算，实现营业总收入12.0亿元，同比增长6.91%，扣非归母净利润0.74亿元，同比增长18.17% [2] - 全年盈利分析：尽管面临棕榈油、进口乳制品等原料涨价压力，但公司通过降本增效带动费用率收缩，全年盈利提升亮眼，剔除约1400万元的股份支付费用冲回影响后，归母净利润同比增长10.06%至17.47% [7] - 第四季度盈利分析：第四季度归母净利润预计为0.63～0.83亿元，若剔除激励费用影响并取预告中枢，存在一定下滑，主要因年底备货加大促销及返利，同时奶油产品占比提升导致产品结构有所下滑 [7] 2026年增长前景与驱动因素 - 收入增长抓手：报告明确公司2026年三大增长抓手：1) 奶油业务继续受益于国产替代逻辑，欧盟反补贴政策落地进一步强化趋势；2) 商超渠道调改继续放量加速，近期上线3款新品反馈良好；3) 餐饮新零售在低基数上延续增长，享受烘焙由饼店向全渠道扩容的产业趋势，预计收入端保持双位数以上增长 [7] - 成本与费用展望：考虑到2025年第四季度棕榈油价格环比回落、进口乳制品价格回落，预计2026年成本端有望改善，同时公司继续推进降本增效，预计利润端表现有望好于收入端 [7] - 盈利预测：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.21亿元、3.82亿元、4.40亿元，同比增长19.8%、18.8%、15.2%，每股收益分别为1.90元、2.25元、2.60元 [3][7] 财务预测与估值 - 收入预测：报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为43.51亿元、48.44亿元、53.36亿元，同比增速分别为13.4%、11.3%、10.2% [3] - 利润率预测：报告预测公司净利率将从2024年的6.9%逐步提升至2027年的8.1% [12] - 估值水平：基于2026年1月21日收盘价46.34元，对应2025-2027年预测市盈率分别为24倍、21倍、18倍，市净率分别为2.8倍、2.5倍、2.3倍 [3][12]