投资评级与核心观点 - 报告对金蝶国际（00268.HK）给予“买入”评级，当前价格为14.16港元，合理价值为19.75港元 [2] - 报告核心观点认为，公司业绩拐点如期而至，继续看好云化、AI应用及议价权提升驱动的盈利改善 [7] 2025年业绩预告与经营质量 - 根据公司业绩预告，预计2025年收入为69.5-70.5亿元人民币，同比增长约11.1%-12.7%，实现归母净利润0.6-1亿元人民币，实现扭亏为盈 [9][10] - 2025年公司经营现金流（OCF）预计达到10.9-11.1亿元人民币，调整后归母净利润达到1.9-2.4亿元人民币，表现均超出市场预期，显示经营质量提升 [9][10] - 经营质量提升与公司控制员工人数、提升经营效率、积极拓展AI应用落地以及SaaS订阅模式的降费优势有关 [9][10] 业务增长驱动力：议价权与AI应用 - 公司议价权能力抬升，自2025年7月1日起收费模式变更，工单服务并入高级成功服务，该服务费用为软件订阅金额的15%，体现了产品力与生态壁垒 [9][10] - AI应用进展顺利，2025年上半年整体AI应用订单已逾1.5亿元人民币，报告对后续AI订单放量持乐观预期 [9][10] - 云服务出海业务方面，金蝶云星空已签约18个行业340家出海企业，并推出了针对新加坡、越南、泰国、印尼等多个国家的本地化包 [12] 盈利预测与财务表现 - 报告预测公司2025-2027年主营业务收入分别为69.70亿元、78.68亿元、89.60亿元人民币，同比增速分别为11.4%、12.9%、13.9% [8][11] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.81亿元、3.25亿元、6.40亿元人民币，实现快速增长 [8] - 毛利率方面，预测2025-2027年分别为65.7%、65.9%、66.5% [11] - EBITDA预计将从2025年的9.13亿元人民币增长至2027年的17.71亿元人民币 [8] 分业务收入预测 - 云服务收入：预计2025-2027年整体增速分别为15%、16%、16% [12] - 金蝶云星空：预计2025-2027年收入增速分别为12%、13%、14% [12] - 金蝶云苍穹：预计2025-2027年收入增速分别为30%、28%、25% [12] - 管理软件类收入：因持续深化云转型，预计2025-2027年收入增速分别为-3%、-3%、-2% [12] - 详细的业务拆分预测显示，2025年云服务总收入预计为585.6亿元人民币，管理软件类收入预计为111.5亿元人民币 [13] 估值与投资建议 - 报告采用市销率（PS）估值法，参考可比公司估值，给予金蝶国际2026年8倍PS估值倍数 [15] - 基于此估值倍数，对应每股合理价值为19.75港元/股（参考汇率1港元=0.90元人民币） [9][15] - 可比公司中，鼎捷数智2026年预测PS为5倍，金山办公为22倍 [17]