投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 爱博医疗拟收购德美医疗不低于51%股权，切入运动医学领域，旨在培育新的业绩增长点 [1][8] - 德美医疗作为国内运动医学头部品牌，产品线全面，业绩增长稳健，并表后将直接贡献利润 [8] - 德美医疗具备较强的国际化能力，有望与爱博医疗的出海业务形成协同，提升其海外收入占比 [8] - 爱博医疗作为国内眼科全产业链龙头，内生业务稳健增长，外延拓展有望实现双轮驱动 [8] 收购事件详情 - 收购标的：德美医疗 [8] - 收购比例：不低于51%股权 [8] - 收购方式：以自有资金结合银行贷款 [8] - 标的估值：整体初步估值预计不超过10亿元人民币 [8] - 估值对应PE：以10亿元估值计，对应2026-2028年市盈率分别约为22倍、18倍、15倍 [8] - 业绩承诺：德美医疗2026-2028年承诺净利润分别为4500万元、5500万元、6500万元，同比增长率分别为28.5%、22.2%、18.2%；或三年累计净利润总额为1.65亿元 [8] 标的公司（德美医疗）分析 - 市场地位：我国运动医学领域的头部医疗器械厂商 [8] - 产品布局：拥有影像动力设备、手术工具、植入耗材、康复支具与设备全系列产品，覆盖术前、术中、术后全生命周期需求 [8] - 财务表现：2023-2025年收入分别为1.78亿元、2.36亿元、2.86亿元，2024-2025年同比增长分别为32.6%、21.4% [8] - 调整后净利润：2023-2025年分别为-708万元、929万元、2360万元 [8] - 国际化能力：销售网络覆盖50多个国家，2025年参加海外展会及学术交流各10余场，核心产品V-LockTM全缝线锚钉全球植入量超10万枚 [8] 收购方（爱博医疗）财务预测 - 营业收入预测：预计2025-2027年分别为15.72亿元、18.23亿元、21.73亿元，同比增长率分别为11.5%、16.0%、19.2% [2][8] - 归母净利润预测：预计2025-2027年分别为4.14亿元、4.76亿元、5.75亿元，同比增长率分别为6.7%、14.9%、20.7% [2][8] - 每股收益（EPS）预测：预计2025-2027年分别为2.14元、2.46元、2.97元 [2] - 盈利能力指标：预计毛利率从2024年的66.2%逐步降至2027年的63.2%；归母净利润率维持在26%以上 [9] - 估值水平：基于2026年1月21日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29倍、25倍、21倍；市净率（PB）分别为4.0倍、3.5倍、3.1倍 [2][9] 其他财务数据与指标 - EBITDA预测：预计2025-2027年分别为6.21亿元、7.45亿元、9.12亿元，增长率分别为3.8%、19.9%、22.4% [9] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为13.66%、13.85%、14.63% [9] - 资产负债率：预计2025-2027年分别为21.97%、23.85%、25.36% [9] - 海外业务占比：2025年上半年，爱博医疗海外业务占总营收比例为5.5% [8]