投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2026年1.5倍PB，对应10.80元/股的合理价值 [6] 核心观点 - 建投能源2025年全年业绩大幅增长253%超预期，主要得益于火电盈利改善及财务费用下降 [1][6] - 作为河北省火力发电龙头，公司装机弹性高、盈利趋于稳定，同时积极转型综能平台发展，未来期待装机投产贡献增量 [1][6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩超预期：预计2025年实现归母净利润18.77亿元，同比大幅增长253.4% [2][6]。其中第四季度归母净利润为2.9亿元，而2024年第四季度追溯调整后为0.54亿元，大超预期 [6] - 历史业绩回顾：2024年归母净利润为5.31亿元，同比增长218.1%；2023年归母净利润为1.67亿元，同比增长62.2% [2] - 未来盈利预测：预计2026年、2027年归母净利润分别为18.18亿元和19.48亿元，同比增长率分别为-3.1%和7.1% [2][6] - 盈利能力显著提升：预计2025年毛利率将提升至22.6%（2024年为15.4%），净利率提升至10.6%（2024年为3.0%），ROE大幅提升至16.0%（2024年为5.1%） [9] - 估值水平：基于2025年预测，最新收盘价对应的市盈率（P/E）为8.6倍，市净率（PB）为1.4倍，EV/EBITDA为5.6倍 [2][6] 经营与运营状况 - 发电量情况：2025年全年完成上网电量486亿千瓦时，同比减少3.6%；其中第四季度上网电量为124亿千瓦时，同比减少4.2% [6] - 财务结构优化：截至2025年第三季度，公司资产负债率已降至57.3%，同比下降10.4个百分点 [6]。2025年第一季度至第三季度财务费用同比减少1.65亿元 [6] - 现金流强劲：预计2025年经营活动现金流净额将达到50.90亿元，同比增长35.0% [7] 增长驱动与未来展望 - 装机容量高增长：公司在建控股及参股权益装机容量近4GW，预计到2026年权益装机容量将提升32% [6] - 资本开支与融资：2025年8月公告拟增发不超过20亿元，用于西柏坡四期项目建设 [6] - 新能源业务布局：截至2025年上半年，公司并网光伏0.69GW，在建0.65GW，备案及储备1.91GW，新能源装机（储备+在建）与在运装机比例近4倍；同时积极布局储能、抽蓄等业务 [6] - 行业环境改善：伴随容量电价提升、煤价波动收窄、调节价值增加，火电盈利有望趋于稳定 [6] 公司治理与股东回报 - 市值管理方案落地：2025年10月公司市值管理方案落地，提出在股价出现特定下跌情形时（如连续20个交易日累计跌幅达20%或低于近一年最高收盘价50%），可能采取回购、增持等行为 [6] - 持续分红政策：除2021年大额亏损外，近十年公司持续保持分红 [6]。2025年首次在三季度末进行分红，金额为1.8亿元，占前三季度归母净利润的11.4% [6]