投资评级与核心观点 - 首次覆盖合锻智能，给予“增持”评级 [6][8] - 报告核心观点：公司作为高端装备制造领军企业，传统存量业务有望逐步走出阴影，同时以核聚变装备为代表的尖端制造业务或成为新的发展支柱 [12][61] 公司概况与市场数据 - 公司是国内高端成形机床成套装备行业的领军企业，主业为高端成形机床和智能分选设备 [9][16] - 截至2026年1月21日，公司收盘价为25.90元，总市值为12,805.33百万元，总股本为494.41百万股 [4] - 2024年公司实现营收20.74亿元，同比增长17.43%，归母净利润为-0.89亿元 [9][24] - 2025年前三季度，公司实现营收16.73亿元，同比增长14.03%，归母净利润为-0.44亿元 [9][24] 传统主业：高端成形机床 - 公司高端成形机床（液压机、机械压力机）属于锻造设备，应用于汽车、航空航天、国防军工等多个领域 [18][38] - 我国高端机床市场存在进口依赖，国产替代是重要方向，公司是液压机国家标准、行业标准的主要起草单位 [38][41] - 政策支持设备更新，机床工具品类有望受益，公司研发费用稳增，2024年达1.21亿元，同比增长16.59% [9][42] - 2024年业绩承压主要受下游竞争导致毛利率下滑及计提减值（约-1.17亿元）影响，预计减值包袱有望逐渐消除，业务迎来业绩拐点 [9][24][25] 传统主业：智能分选设备 - 智能分选设备（色选机）是公司主要利润来源，核心子公司中科光电（100%持股）是“国家重点专精特新小巨人企业”，2024年实现净利润1.39亿元 [9][25] - 公司色选机销量2020-2024年复合增速达13.8%，产品应用从传统粮食拓展至固废、矿石、煤炭等新兴领域 [9][45] - 2025年1月公司公告调整募投项目，将建设目标调整为年产20台煤炭干选机和820台智能光电分选机，为后续增长奠基 [9][50] - 随着AI视觉技术应用，色选机有望在更多细分领域得到应用，业务有望维持稳定增长 [9][45] 尖端制造：核聚变装备 - 公司深度参与核聚变项目装备制造，已深耕4年有余，中标合肥BEST项目真空标段（总金额2.09亿元），并参与偏滤器、包层及第一壁等相关设备预研 [9][52][59][60] - 公司与李政道研究所签约，在极限制造领域开展战略合作，参与“高真空拍瓦飞秒激光传输腔室子系统”等项目 [9][52] - 核聚变行业进入大工程引领的产业初期，BEST项目预计2027年建成，投资规模有望超百亿元，招投标已逐步起量 [53][56] - 以核聚变装备为代表的尖端制造业务有望成为公司新的支柱和第三大板块 [9][52][59] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.15亿元、1.18亿元、1.90亿元，同比增长率分别为82.60%、863.25%、60.66% [7][61] - 预计2025-2027年营业收入分别为24.13亿元、27.42亿元、33.26亿元，同比增长率分别为16.33%、13.63%、21.30% [7] - 当前股价对应2026年、2027年市盈率（P/E）分别为108倍、67倍 [7][10] - 选取国机重装、美亚光电、国光电气、安泰科技等作为可比公司 [10][61]